大全能源，国内领先的多晶硅专业生产商之一，明日科创

1、大全能源，国内领先的多晶硅专业生产商之一，主营业务是高纯多晶硅的研发、制造与销售，主要产品为多晶硅，主要用于加工硅锭、硅片、电池片和电池组件等太阳能光伏产品。

2、公司是国内领先的高纯多晶硅制造商，2019 年下半年，公司年产 3.5 万吨高纯多晶硅产能投产后，年产能达到了 7 万吨，产能规模在业内处于第一梯队。根据硅业分会数据，2020 年国内多晶硅产量约为 39.6万吨，公司对应期间的多晶硅产量为 7.73 万吨，占国内多晶硅产量的 19.52%；2020 年度国内单晶硅片用料产量为 32.6 万吨，占国内多晶硅产量的 82.4%，公司在占据主流的单晶硅片用料的市场占有率为 22.68%，市场占有率相对较高。 合并报表口径下，公司 2020 年度产量全球第二，国内第二。公司通过持续的技术研发，单晶硅片用料占比逐步提高，目前单晶硅片用料产量占比已达到 99%以上，处于国内先进水平。

3、公司成本和质量优势显著，长单锁定硅片龙头客户需求：公司拥有改良西门子法制备高纯多晶硅料的多项核心工艺技术。公司产品在少数载流子寿命、基本金属杂质含量、碳浓度、氧浓度等关键产品质量指标上均大幅优于国家标准，优于同行竞争对手。成本方面，在综合电耗、硅单耗、蒸汽耗量及水耗量等指标方面均优于行业水平，2021Q1 公司硅料现金成本 5.4 美元/kg，折旧成本 0.9 美元/kg，综合成本处于行业第一梯队。公司 2020 年前五大客户包括隆基、晶科、上机、晶澳、中环等，除此之外公司还新签了天合和高景新能源的硅料长单，年均长单锁定约 16 万吨需求，约为目前产能的 200%，预计公司明年初产能扩张至 10.5 万吨后，还将继续扩产满足行业需求。

4、行业分析：全球达成碳中和共识，光伏行业需求持续高增长：我国提出“2030 年碳达峰，2060年碳中和”，并于 7 月 16 日启动碳交易市场，首笔成交碳价高达 52.78 元/吨，全球约 30 个国家已设定“碳中和”目标。光伏作为碳减排的主力清洁能源，新增装机有望从 2020 年的 130GW 增长至 2025 年的 300GW-400GW。预计硅料行业需求将从 2020 年的 51.2 万吨，增长至 2025 年的约 110 万吨。由于去年硅料的极端低价，行业今明年实际有效新增供给较少，今明年硅料供需相对偏紧，硅料价格有望在 15-20 万元/吨的高位震荡至明年。过去 10 年海外硅料产能处于持续退出的状态，我国硅料产能占比从 2013 年的 35%爬升到 2020 年的 75%。如果新增产能顺利释放，2023 年开始硅料价格将会回归，海外产能将持续退出，国内硅料产能占比将继续爬升。

5、竞争格局：近年来全球多晶硅产业生产重心向中国转移的趋势越发明显。2019 年，国内多晶硅产能、产量分别占全球的 69.04%、67.32%。2020 年，国内多晶硅产能、产量分别占全球的 74.60%、75.43%，较 2019 年有所上升。我国多晶硅产业相对集中，根据中国光伏行业协会数据，2019 年公司、通威股份、新特能源、保利协鑫和东方希望共 5 家国内企业占据了国内超过 75%的产量。根据硅业分会数据，2020 年公司、通威股份、新特能源、保利协鑫等 4 家产能在 5 万吨以上的企业产量占国内总产量的 76.3%。除上述企业外，亚洲硅业主要客户为隆基股份、晶澳科技、京运通、阳光能源等，与公司客户重合度较高，也是公司的竞争对手之一。国外多晶硅主要厂商有德国 Wacker、韩国 OCI等，虽然其成本相对较高，但由于国内自产多晶硅供应存在部分缺口，国外多晶硅巨头在全球具有良好的声誉、硅料质量较高和供应稳定等优势，国内仍有部分硅片企业向其采购多晶硅。

6、2018-2020年营业收入 19.94、24.26和46.64亿，净利润为4.05、2.47和10.43亿，毛利率33%、22%和34%，公司预计 2021 年上半年可实现营业收入为 41.30亿至 41.7亿，同比增长 95.42%至 97.31%；归母净利润为 18.8亿元至 19.2亿，同比增长 530.72%至 544.14%，可比公司通威股份、保利协鑫、新特能源、亚洲硅业。发行价格21.49元/股，发行PE39.71，行业PE39.77，发行流通市值42.66亿，市值413.7亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安等券商研报）