1H21业绩符合我们预期

公司公布2021年半年报业绩：收入35.92元，同比增长191.69%，2Q21环比增长57.68%；归母净利润3.21亿元，同比增长491.36%，2Q21环比增长67.50%，业绩整体符合预期。

发展趋势

产销两旺带来规模效应，单季度盈利创新高。上半年公司三元正极产品出货量同比增长135%，二季度环比增长50%。我们估算以三元正极销量为基准，公司2Q21单吨经营净利润达到1.4万元/吨，同比增长177%、环比增长43%。公司单位盈利创下近两年新高，我们认为主要原因为报告期内公司三元正极基本满产，规模效应带来对生产成本和费用的较大幅度摊薄效应，其中1H21毛利率14.40%同比提升2.86个百分点，期间费用率6.04%同比下降2.73个百分点；同时公司三元前驱体自供比例提升增厚正极端单位毛利，三元前驱体产能利用率提升带来对外销售利润率回升。此外，报告期内公司单项进行减值测试的应收账款、合同资产减值准备准备转回约5636.13万元，对业绩产生积极影响。

高镍细分市场持续领跑，产能扩张有望夯实市场份额。公司在高镍三元路线占据市场先发优势，根据CIAPS统计，2021上半年公司在高镍三元市场份额达到32%，位居行业第一。同时产能规划方面，我们预计公司2Q21/3Q21/4Q21将分别达到6/9/12万吨名义产能。我们认为公司产能储备领跑行业，同时受益于三元正极高镍化趋势需求端相对有保障，公司有望持续巩固市场优势地位。

客户结构持续扩张，有望巩固竞争优势。公司是宁德时代高镍产品第一大供应商，近期与孚能科技签署大额兜底订单，同时公司持续加深与亿纬锂能、蜂巢能源、SKI合作深度，其中韩国工厂有望提升对韩国电池客户服务响应能力，有助于进一步打开海外市场。

研发进展不断突破，有望巩固技术优势。公司不断加大研发力度，目前超高镍、NCMA四元正极、高电压镍锰正极、富锂锰基正极、普鲁士白钠离子电池材料均取得不同程度研发进展。

盈利预测与估值

我们维持2021/2022年盈利预测8.41/14.24亿元不变，当前股价对应2022年42.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和168.00元目标价，对应52.8倍2022年市盈率，较当前股价有25.4%的上行空间。

风险

产能投放不达预期，客户拓展进度不达预期，动力电池正极技术切换风险，原材料价格大幅波动风险。