中伟股份｜深度更新2：轻舟已过万重山
趋势只神
中线波段的散户
2022-07-18 08:42:19
🌼股价复盘
阶段1：20-21年，凭借技术+产能+客户优势，成为三元前驱体行业市占率第一的企业，业绩和股价均高增长。
1）技术：自研非标设备占比25%+，21年高镍出货占比接近50%；
2）产能：公司21年底产能达20万吨，23年规划产能达50万吨；
3）客户：跟随特斯拉、宁德时代等核心客户实现放量。
阶段2：21Q4-22Q1，受液碱涨价、镍价飞涨、价差缩小等影响，公司盈利能力下滑，体现出核心问题——对比资源端向下游布局企业，公司成本管控能力较弱。
🌼当前投资机会
来自“一体化“产能释放+产品结构进一步改善，成本管控能力及公司盈利能力将迎来持续好转。
1、一体化布局：当前公司前、后段冶炼的规划权益产能已分别达到7.1、25.5万金吨。
22-23年预期一体化产量：
1）后段冶炼：产能持续释放+供需情况改善，镍中间品溶酸22Q2产量达到约7000吨（对应自供比30%）；当前南部基地一期4万金吨已达产，二期4万金吨将在8月达产，预计22Q3高冰镍溶酸自供率有望提升至50%+。
2）前段冶炼：22-23年为公司前段冶炼项目的密集投产期，我们预计，22-23年公司权益产量有望达0.33、4.93万金吨，考虑副产品钴收益，预计22、23年将增厚公司净利润2.5、21.9亿元。
2、前驱体层面，产品及客户结构改善，带来加工费的提升。
21Q4以来，受限电限产及疫情影响，液碱大幅涨价（从21Q2约550元/吨涨至目前约1300元/吨），且由于定价机制关系公司较难向下游转移成本压力，直接导致21Q4-22Q1盈利能力下滑。
22Q2，在液碱持续高位情况下，公司前驱体加工部分的单位净利环比提升400元/吨，达到3800元/吨；公司对冲液碱涨价影响主要依靠：高镍占比提升（22Q2已达60%）+中镍产品迭代换加工费溢价+客户结构变化带来的加工费提高，往后看，公司产品及客户结构有望进一步改善，考虑液碱后续降价，公司前驱体加工利润有望持续上升。
🌼盈利预测
我们预计22、23年归母净利润分别为19.88、44.03亿元，yoy+112%/121%，对应当前估值45X、20X，维持“买入”评级。
中期层面，我们预计至25年公司利润有望达90.44亿元，若考虑公司22年定增计划66.8亿元+后续可能的融资需求124亿元，则对应当前估值12X。
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