CXO是典型的受益于我国工程师红利的行业，在过去几年国内公司都经历了快速成长阶段，也是市场上备受追捧的热门赛道之一。但从2021年下半年开始，由于一级市场创新药融资规模逐渐下滑，作为创新药的“卖水人”CXO的未来增长预期自然也要大幅下调。于是我们就看到了以药明康德为代表的CXO公司股价从2021年下半年的高点纷纷腰斩不止，甚至在最近几个月指数波段反弹后仍然在低位徘徊。虽然个别公司（比如凯莱英）今年上半年业绩还不错，但是很大一部分原因是新冠特效药带来的订单，显然这一块是很难持续的。
诺思格优点是市值小，缺点是发行价高。综上，给予诺思格静态pe70倍，即合理市值70亿，合理价格116.67元，对应发行价+48%。注意估值高、波动大的风险。
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发行人是专业的临床试验外包服务提供商，即临床 CRO 企业，为全球的医药企业 和科研机构提供综合的药物临床研发全流程一体化服务。发行人的服务涵盖医药临床 研究的各阶段，主营业务包括临床试验运营服务（“CO 服务”）、临床试验现场管理 服务（“SMO 服务”）、生物样本检测服务（“BA 服务”）、数据管理与统计分析 服务（“DM/ST 服务”）、临床试验咨询服务、临床药理学服务（“CP 服务”）等。
伴随着全球大量药品专利到期，仿制药逐渐挤压专利药市场，专利药企业为了巩 固市场地位，维持利润增长，不断加大新药的研发投入。同时，世界各国药品管理法 规日趋完善，对药品研发的监管日益严格，药品安全性得到提升的同时也极大地延长 了新药研发周期，增加了研发成本。此外，药品研发涉及多学科知识交叉运用，新药 研发成功率较低。为降低药品研发成本，缩短研发时间，大多数药品研发制造企业选 择将部分研发业务外包给 CRO 企业。
近年来，中国制药行业逐渐由生产销售仿制药向创新药的转型。相比仿制药，创 新药能给医药企业带来可预期的收入增长，以及相对较高的利润水平。与发达国家相 比，目前创新药、创新治疗方法在国内的应用水平仍然较低，且由于国内患者数量大， 部分模仿药物（me-too）、改良药物（me-better）的创新药在国内存在较大的市场空 间。中国医药行业由低端仿制向研发创新不断发展，医药研发投入因此不断增长，且 增长速度远高于全球。同时，跨国药企为了开拓中国市场，加大了对中国的药品出口， 并在中国设立研发中心，催生了巨大的进口药品临床研究需求。
此外，CRO 行业目前处于由发达国家市场向国内持续转移的阶段中。例如，数据 统计服务可远程提供，服务提供者不受地域限制，申办方可以在全球范围内寻找并聘 请具有人力成本优势的 CRO 企业提供相关服务。中国加入 ICH，采用和 ICH 成员国一致的研究质控思路与审评标准，并提高了临床申请的审批速度，有利于推动跨国药 企在中国开展临床试验，同时也有利于跨国药企聘用中国 CRO 企业为其海外业务提供 服务，促使国内 CRO 企业技术水平、质量体系不断与国际接轨。
同时，在国内进行临床试验较在发达国家进行临床试验具备成本优势和效率优势。
从全球市场来看，CRO 行业市场化程度较高，市场集中度较高。欧美 CRO 行业 起步较早，凭借多年的经验和客户积累、广阔的资源网络覆盖、全面的服务以及高素 质的人才储备，在国际竞争中处于有利地位，出现了诸如 IQVIA、LabCorp、百瑞精 鼎等行业巨头，2018 年营业收入均已超过 10 亿美元。
中国的 CRO 行业尚处于发展初期，竞争格局较为分散。根据 Frost & Sullivan 的 统计，2018 年中国临床 CRO 市场份额最大的 CRO 企业包括泰格医药、IQVIA、百瑞 精鼎、LabCorp 等。此外，国内专注于临床阶段的中国本土 CRO 公司，主要包括泰格 医药、诺思格和博济医药等。
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