2022.8.4

点评：存储器行业，景气度低，成长性中，周期性强。

存储芯片是半导体行业中周期性最强的细分，价格波动大，又和下游3C产品景气度的关联性大，江波龙作为模组厂，也同样有很强的周期性。看2022年上半年业绩预告：

基于公司目前的经营状况和市场环境，公司预计 2022 年上半年营业收入为 47.00 亿元至 51.00 亿元，同比下降 11.35%至 3.80%；归属于母公司股东的净利 润为 3.60 亿元至 4.10 亿元，同比下降 47.08%至 39.73%；扣除非经常性损益后 归属于母公司股东的净利润为3.64亿元至4.16 亿元，同比下降39.90%至31.31%。

2022 年上半年，我国国内本土聚集性疫情多点、频发，各地采取了较为严 格的防控措施，影响了正常的生产活动、物流运转等，同时叠加全球地缘政治动 荡、通货膨胀等宏观因素影响，下游智能手机、个人电脑（PC）等市场需求有 所回落，终端客户采取了更加谨慎的备货策略，上述因素共同导致公司 2022 年 1-6 月预计实现营业收入有所下滑。现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净 利润下降幅度高于收入下降幅度，主要系下游市场存储需求有所回落，存储市场 价格呈下降趋势，使得公司毛利率有所下滑，拉低了公司的盈利水平。

模组相比芯片技术难度低得多，不是急切需要国产替代的环节，况且江波龙的芯片都是采购自三星、美光、西数等美韩企业，并不能自主可控。

A股上市公司中，没有同类公司，而湾湾的群联和威刚都只有7倍静态pe。以A股的几家存储芯片公司作为估值参考，江波龙应该估值更低。

综上，给予江波龙静态20倍pe，即合理市值200亿，合理价格48.43元，对应发行价-13%，有破发风险。

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一、公司的主营业务、主要产品或服务情况

发行人主要从事 Flash 及 DRAM 存储器的研发、设计和销售。公司聚焦存 储产品和应用，形成固件算法开发、存储芯片测试、集成封装设计、存储产品定 制等核心竞争力，提供消费级、工规级、车规级存储器以及行业存储软硬件应用 解决方案。公司已形成嵌入式存储、固态硬盘（SSD）、移动存储及内存条四大 产品线，拥有行业类存储品牌 FORESEE 和国际高端消费类存储品牌 Lexar（雷 克沙）。公司存储器广泛应用于智能手机、智能电视、平板电脑、计算机、通信 设备、可穿戴设备、物联网、安防监控、工业控制、汽车电子等行业以及个人移 动存储等领域。

根 据闪存市场（CFM）发布的 2020 年 eMMC 嵌入式存储市场份额排名，公司 eMMC 产品市场份额位列全球第七名。根据 Trend Force 发布的 2019 年全球 SSD 模组 厂自有品牌渠道市场出货量排名，公司旗下 Lexar 品牌 SSD 出货量位列全球第 七名。根据 Omdia （IHS Markit）数据，2021 年 1-9 月，Lexar 存储卡全球市场 份额位列第二名、Lexar 闪存盘（U 盘）全球市场份额位列第三名。

二、发行人所处行业的基本情况

（三）行业发展现状及未来发展趋势

3、全球半导体存储产业概况

4、半导体存储产业链特征

半导体存储器由于布图设计与晶圆制造的 技术结合更为紧密，半导体存储主要晶圆厂仍采用 IDM 模式经营。同时，半导 体存储器核心功能即为数据存储，存储晶圆标准化程度高，应用场景所需的功能 则在 NAND Flash 主控芯片设计、固件开发以及 SiP 封装等产业链后端环节实现。 因此存储原厂完成晶圆制造后，仍需开发大量应用技术以实现从标准化存储晶圆 到具体存储产品的转化。

5、产业链上游存储晶圆市场格局及技术路线

（1）NAND Flash 市场竞争格局及技术路线

技术路线方面，主要存储原厂在激烈竞争中不断提升NAND Flash存储密度。 目前，存储密度提升的主要技术路径包括提高存储单元的可存储数位（bit）量和 提升 3D NAND Flash 的堆叠层数。

（2）DRAM 市场竞争格局及技术路线

目前市场高端制程为 1Znm（12-14nm），该制程 生产的芯片主要标准规格包括 DDR4X/5 及 LPDDR4X/5。

（3）中国大陆存储晶圆仍处于发展初期

6、产业链下游应用场景丰富，市场需求广阔

存储器产业链下游涵盖智能手机、平板电脑、计算机、网络通信设备、可穿 戴设备、物联网硬件、安防监控、工业控制、汽车电子等行业以及个人移动存储 等领域。不同应用场景对存储器的参数要求复杂多样，涉及容量、读写速度、可 擦除次数、协议、接口、功耗、尺寸、稳定性、兼容性等多项内容。

（五）发行人的市场地位与技术水平特点

资料来源：上市公司招股说明书