一、事件概述

7 月 12 日，公司发布 2021 年半年度业绩预告， 预计归母净利润 4.1-4.5 亿元，同增181%-208%。 21Q2 归母净利润 2.61-3.01 亿元， 同增 131%-166%，环增 75%-102%。

二、分析与判断

正极材料出货量将稳步增长

公司 2020 年正极材料出货量为 2.4 万吨，我们预计 21Q1 出货量在 0.9 万吨左右， 21Q2出货预计在 1.2-1.5 万吨左右， 考虑外协供货， 全年出货量将达到 5 万吨，明年新增产能 3 万吨，出货可达 7 万吨以上。

公司盈利保持稳定

公司单吨净利有望维持 1.2 万元/吨，主要得益于： 1） 下游需求旺盛，公司保持满产满销； 2） NCM811 出货占比稳步提升； 3） 优质客户 SK 等出货大幅提升：公司已通过SK、 Tesla、 LG 和 CATL 的认证，客户结构较好。今年 SK 出货预计到 2 万吨左右，LG 预计 5 千吨， Tesla 在小批量供货北美； 4）中科电气投资收益：公司公告截止 21Q1末共持有 8385 万元中科电气股票， 按 3 月 31 日收盘价 10.72 元计算，共有 782 万股，若持有至 21H1 末，则将带来 1.07 亿元左右的投资收益。 剔除此投资收益后，公司21Q2 实现归母净利润 1.54-1.94 亿元，我们预计 21Q2 出货对应单吨净利在 1.2 万元/吨左右，保持稳定。

制定超额利润分享方案， 长效激励员工

7 月 6 日，公司公布了超额利润分享方案，有望实现员工长效激励。 1）数值上， 年度超额利润分享额按（年度实现归母净利润-年度目标利润值） *30%计算。 2）人员上，不超过公司在岗员工总人数的 30%， 其中高管获得超额利润占比 30%，且与正副职、年度考核结果相挂钩。 其他激励对象合计所获得的超额利润分享比例为超额利润分享额的 70%。 3） 利润考核目标较为严苛，采用了以下四者最高值：年度利润考核目标；按照公司上一年 ROE 计算的利润水平； 公司近三年平均利润； 按照行业平均 ROE 计算的利润水平（行业平均 ROE 选取的是容百科技、杉杉能源、厦钨新能源、长远锂科 、 Umicore ）。 4 ） 年 限 上 ， 超 额 利 润 分 享 额 分 三 年 兑 现 ， 支 付 比 例 分 别 为50%/30%/20%。

三、投资建议

考虑到投资收益和下游需求持续旺盛， 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为7.56、 9.66、 14.25 亿元（此前预测为 6.43、 9.15、 13.60 亿元），同比分别增长 97%、28%、 48%，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 45、 35、 24 倍。参考 CS 新能车指数 170 倍 PE（TTM），考虑到公司为正极龙头，维持“推荐”评级。

四、风险提示：

终端新能源车销量不及预期； 扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。