宁德时代年报核心要点概括
1、2020年公司动力电池销售44.45GWh，同比增长10.43%，确认收入的销量预计偏低，一是SNE口径出货50GWh，公司产量51.7GWh，二是20年末的库存、发出商品分别达到53.9、37.8亿（合计较19年底增加11.5亿），库存部分有望在今年完成收入确认。
2、2020年宁德时代海外整体收入79.1亿元，其中主业的海外收入72.4亿元（19年为17亿元），可推算海外动力出货预计在6-7GWh；整体海外业务毛利率32.7%，主业境外毛利率27.6%，考虑运费加回则超过28%，说明宁德时代动力出口毛利率高于国内，是比较超预期的点。
3、2020年动力电池均价为0.89元/Wh，同比下降7%，要好于了解到的市场典型价格降幅，主要原因应该是2020年出货结构大幅优化，新兴造车、海外市场合计占比达到30%以上，且811产品比例提升；尽管高端品未必毛利率更高，但会增加单位盈利。
4、动力电池毛利率趋势上看，2020H2较2020H1相对平稳，一是要考虑运费调节是下半年发生，集中影响了1pct的毛利率；二是2019年以来的淡旺季切换，公司本身库存、存货减值的确认对季度的盈利能力也造成影响。
5、2020年公司储能出货预计在2.4GWh左右（SNE口径在2.8GWh），对应收入19.4亿元，同比增长219%，在国内外市场同步突破。公司储能毛利率维持在36%，盈利能力可观。
6、2020年公司经营性现金流净额184亿，同比增长36.8%，其中2020Q4经营性现金流净额81.2亿，同比增长158%。高额现金流除了折旧影响（45.8亿）外，应付款增加大于应收款，且合同负债金额进一步上行，体现对上下游溢价能力进一步增强。
7、总结来看，宁德时代本次年报最大的亮点一是海外收入增长及毛利率超预期；二是经营性现金流继续高企，单Q4突破80亿元。除此之外，对于宁德时代这样的产业龙头，我们应该超出报表去看公司，在年报中公司进一步提出了战略层面的转变，一是在动力电池领域推动从电池制造到CTP、CTC的布局，以及产业生态的构建；二是在动力电池之外明确了固定储能和智能化两大战略方向，从而去打开公司长期利润和市值增长的空间，继续推荐！
事件：宁德时代发布年报，2020年公司实现归属净利润55.8亿，同比增长22.4%，扣非净利润42.6亿，同比增长8.9%，经营性现金流净额184亿，同比增长36.8%；其中Q4归属净利润22.3亿，同比增长103%，扣非净利润17.0亿，同比增长79%，经营性现金流净额81.2亿，同比增长158%。
一、整体概述：动力平稳、储能高增，海外业务量利齐升
收入方面，宁德时代2020年实现收入503亿，同比在9.9%，其中动力电池394.3亿，同比增长2.2%；储能业务19.4亿，同比增长218.6%；锂电池材料业务34.3亿，同比下滑20.3%；其他业务（包含研发服务、废料销售及其他业务）55.2亿，同比增长141.2%。
盈利能力方面，公司整体毛利率为27.8%，同比下滑1.3pct。动力电池毛利率26.6%，同比下滑2.4pct，不过考虑到销售费用-运费计入成本（19年为3.0亿，20年总收入增长10%），预计对动力电池全年毛利率的影响约0.6pct（下半年为1pct），则加回后动力电池毛利率为27.2%，下半年为27.6%，环比上半年有所提升。储能系统毛利率为36%，同比下降1.8pct，但盈利能力依旧可观。锂电材料毛利率为20.5%，同比下降3.9pct，相对承压。其他业务毛利率38%，同比下降，但预计主要是结构影响，其他业务中研发服务毛利率极高，其占比波动影响毛利率。
分区域看，2020年宁德时代海外整体收入79.1亿元，同比增长295.3%，其中主业的海外收入72.4亿元，同比增长325.4%，海外主业出货包含动力和储能，不过储能总收入仅19.4亿元，故绝大部分预计为动力电池，对应出货在6-7GWh。从毛利率上看，宁德时代整体海外业务毛利率32.7%，同比提升6.8pct，其中主业境外毛利率27.6%，同比提升8.2pct，考虑运费加回，则超过28%，即使其中有高毛利率的储能业务，但依旧可以说明宁德时代出口毛利率事实上是高于国内的，超出市场预期。
二、动力电池：客户结构优化，新造车、海外占比大幅提升；毛利率环比改善，海外毛利率超预期
出货量方面，2020年国内新能源车市场欲扬先抑，合格证口径全年实现产量129.6万辆，同比增长10%，不过由于A00级占比提升，装机量64GWh，同比增长3%；宁德时代斩获50%的份额对应装机31.9GWh，公司进入特斯拉供应链在20Q3末，21Q1市占率已重返53%。同时根据SNE数据，宁德时代海外装机达5.3GWh，完成从0到1的过程，海外市占率达到6.5%，主要得益于PSA以及部分德系车企的贡献。无论是装机、出货，宁德时代已经连续四年雄踞世界第一。此外考虑到车企备货、两轮车等小动力出货，公司实际动力电池销售在44.45GWh，同比增长10.43%。
需要指出的是，2020年公司锂电池系统产量达到51.71GWh，且SNE口径下公司出货52.8GWh（其中动力50GWh），而观察公司存货数据看，公司20年末的库存、发出商品分别达到53.9、37.8亿，结合行业景气判断（宁德时代的产品供不应求），我们认为库存部分有望在今年完成收入确认。
从结构上看，2020年宁德时代的出货结构中，新兴造车、海外市场的出货比例大幅提升，合计占到宁德时代总出货的30%以上，出货结构优化非常显著。
价格及盈利方面，2020年公司动力电池均价为0.89元/Wh，同比下降7%，要好于了解到的市场典型价格降幅，预计与公司客户结构、产品结构优化有关，即新兴造车、海外出货比例提升，811产品比例提升，优质客户的价格更高，因而即使毛利率接近，对单位盈利也是正面作用。就毛利率来看，2020H2较2020H1相对平稳，这里面一是要考虑运费调节是下半年发生，集中影响了1pct的毛利率；二是2019年以来的淡旺季切换，公司本身库存、存货减值的确认对季度的盈利能力也造成影响；从逻辑上讲，2020H2产能利用率持续提升，且资源价格尚未明显启动，公司动力电池盈利能力应有所提升。此外公司主业出口的毛利率达到27.6%，高于国内的盈利水平。
三、储能及其他业务：储能再上台阶，锂电池材料有所承压
储能业务方面，2020年公司储能出货预计在2.4GWh左右（SNE口径在2.8GWh），对应收入19.4亿元，同比增长219%，体现出高成长性，预计在国外市场有所突破的同时，国内也有与可再生能源配套、调频等项目落地。盈利能力上看，公司储能毛利率维持在36%，盈利能力可观。
锂电池材料业务收入34.3亿，同比下滑20.3%；锂电材料毛利率为20.5%，同比下降3.9pct，相对承压；从湖南邦普的子公司口径看，净利润为4.05亿元，同比下降37%。其他业务（包含研发服务、废料销售及其他）55.2亿，同比增长141.2%；其他业务毛利率38%，同比下降，但预计主要是结构影响，其他业务中研发服务毛利率极高，其占比波动影响毛利率。
四、其他财务数据：
营运资金方面，公司经营性现金流净额再度达到历史峰值，但Q4超过80亿元，远超净利润水平，除了折旧对现金流的影响外，公司对上下游的占款能力仍在进一步体现，20Q4末公司合同负债回升至68.8亿元，预付款项达到312.7亿元；此外其他经营活动有关的现金中的补助款预计也有一定影响。
从存货减值方面看，在产业链价格企稳上行，电池价格亦进入相对平稳的阶段下，公司Q4计提的存货减值较少，不过从存量的计提比例看，公司原材料、半成品的计提比例有所下降，不过库存商品计提比例上升，减值计提依旧充沛，预计与相关商品尚未售出进行转销有关。
预计负债方面，宁德时代20年继续计提12.4亿的售后服务费，实际发生在1亿元左右，发生比例依旧低于10%，累计存量已达39.3亿元；返利余额也进一步攀升至28.7亿元。
产能扩张方面，2020年公司产能69.1GWh，在建产能77.5GWh，公司2020年固定资产资本开支已达133亿元，其中单Q4达到52.5亿元，产能扩张进一步提速。
总结来看，宁德时代本次年报最大的亮点一是海外收入增长及毛利率超预期；二是经营性现金流继续高企，单Q4突破80亿元。除此之外，对于宁德时代这样的产业龙头，我们应该超出报表去看公司，在年报中公司进一步提出了战略层面的转变，一是在动力电池领域推动从电池制造到CTP、CTC的布局，以及产业生态的构建；二是在动力电池之外明确了固定储能和智能化两大战略方向，从而去打开公司长期利润和市值增长的空间，继续推荐！
