事件催化

财富管理赛道是重要赛道。随着金融开放、资本市场各项重大改革，资金的流向将发生变化，股市这个“蓄水池”将扩容以容纳更多社会资金；另一方面，新富人群和机构涌现了巨大的理财需求。

达证券非银分析师认为，随着居民财富增长和金融工具日益丰富，投资者对专业财富管理服务需求日益强烈，券商在资产端、策略端和产品端具备独特优势，有望在与银行和第三方平台的财富管理竞争中脱颖而出。财富管理属轻资本业务享受估值溢价，伴随行业财富管理转型日益成熟，财富管理优势明显的券商估值与有望随ROE共同提升。

中航证券非银分析师认为，财富管理是以客户多元化需求为核心开展的综合性服务，对市场行情依赖性较小，一旦与高净值客户建立了良好的关系，其价值创造能力将得到大幅提升。因此对于周期性较强的券商而言，财富管理业务具有较高的抗周期能力，可以有效提升券商估值。

券商受益，那么券商的核心IT服务商也会跟着水涨船高。

恒生电子：助力金融机构财富管理数智化转型

恒生电子与多家券商合作，包括东方证券。并且与易方达基金也合作。

其推出的新一代理财销售系统“理财销售5.0”已成功上线南方基金、东方证券资管、太平洋资产、浦银安盛基金、普益财富、开源证券等近10家金融机构，助力上述机构财富管理业务数智化转型。

中国银行业协会日前发布的报告显示，中国财富管理行业资产管理规模已超过百万亿元，增速为全球之最。而高速发展的财富管理行业也对销售系统的业务功能支持和性能提出了更高的要求。

为此，恒生电子研发推出理财销售5.0系统，从柜台交易、运营管理、机构合作三个方面对财富管理业务场景进行了流程重构。系统包含账户管理、交易管理、支付管理、数据清算、资金清算、运营管理、运维监控等功能，可帮助金融机构提升工作效率，并提供资产管理、运营管理、系统运行层面的全方位安全保障。

恒生电子相关产品负责人介绍，系统从体验智能化、业务智能化、运营智能化三个维度，助推财富管理业务数智化转型。“通过支持人脸识别、语音识别、OCR、人机双录等功能，提升用户体验智能化；通过智能组合、智慧定投、一键购、超级转换、行为分析等，实现业务智能化；通过自动化清算、数据监控、资金监控、自动资金稽核，提升运营智能化。”

技术层面，理财销售5.0实现了技术架构的转型升级。系统基于恒生电子自主研发的技术平台，采用复杂度可控、模块化松耦合设计的微服务架构，可独立部署且易于扩展，具有智能、敏捷、开放、高性能、高可用、支持灰度升级等技术特性。

此外，理财销售5.0还提升了系统的开放性，能根据金融机构的不同能力和需求提供不同层次的开放模式，助力金融机构构建双模研发体系。

机构观点

1 我国居民资产向净值化、权益化理财迁移，广发证券刘雪峰认为随着大财富管理开启，客户IT需求日益丰富，公司是国内资本市场IT行业龙头，针对不同客户需求，提供不同的符合客户需求的IT解决方案，不仅丰富了自身的IT功能，也拓展了业务边界;

2 申万宏源洪依真认为金融资管IT作为优势领域，容易出成长公司，公司是行业龙头，资本市场改革持续为公司带来发展红利:

3 洪依真认为目前头部甲方自建实际采购公司的产品更多，并且根据“收入-成本”错配，公司

利润是增速上行，而非下行，上修公司盈利预测预计2021-23年归母净利润14.99/1716/19.55亿元，比上次预测分别上浮3%/6%/1%;

4 雪峰对公司的盈利预测则更为乐观，预计2021-23年归母净利润为1555/18.91/22.09亿

元，给予2021年90倍PE的估值水平，合理估值为95.77元/股(公司收盘价为55.76元)，上看70%估值修复空间;

5风险因素:市场监管整体趋严态势不改、与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破。

随着我国居民资产向净值化、权益化理财迁移，财富管理大时代有望开启。

今日，申万宏源证券洪依真和广发证券刘雪峰共同覆盖恒生电子，公司是国内资本市场IT行业龙头，其证券核心交易系统占比超过50%，投资管理系统占比超过90%，地位稳固。

刘雪峰:大财富管理时代，看恒生电子大中台、开放平台战略随着大财富管理时代的到来，客户的IT需求日益丰富，公司针对不同客户需求，提供不同的符合客户需求的IT解决方案，不仅丰富了自身的IT功能，也拓展了业务边界。(1)对于有定制化需求或自研需求的头部客户公司提供中台或基于新一代核心业务系统打造的开放平台，提供一些定制化服务;(2)对于中小客户，公司将定制化积累的能力沉淀到平台上，形成标准化产品;刘雪峰看好公司通过为客户提供定制化服务，把行业的最佳实践沉淀到产品、平台里，赋能中小客户，探索新的业务机会。

洪依真:金融资管IT是国内的优势领域，容易出成长公司，恒生电子目前存在两大预期差

目前，市场对公司疑虑包括:

(1)增长是否降速，因为去年三季度开始利润表增长不快;

(2)竞争格局是否变化，包括同行新品、甲方自建;

洪依真给予的回应是:

(1)头部甲方自建实际采购恒生的产品更多;

根据公开信息整理，头部甲方自建，带来更多更持续乙方需求，华泰证券、国泰君安、易方达基金的IT合作验证了“杰文斯悖论”。

在与公司的合作中，华泰证券的重要切入点是O45和内存交易，国泰君安的切入点是极速交

易，易方达基金的重要切入点是公募智能投顾。

(2)根据“收入-成本”错配，公司是增速上行，而非下行，财务数据是验证; 部分投资者根据去年下半年扣非利润认为公司增长降速。

洪依真指出，去年下半年开始，公司现金流量表“销售商品、提供服务收到的现金"加速

(2020Q3-2021Q1同比增长128%/21%160%)，会计准则”14号文”实际造成了这种收入递延。

刘雪峰对公司的盈利预测则更为乐观，预计2021-23年归母净利润为1555/1891/2209亿元，给予2021年90倍PE的估值水平，合理估值为95.77元，上看70%修复空间。