食品饮料板块短期聚焦高景气，中线布局低估值反转。白酒方面，预计未来半年，当期经营高景气的酒企仍将持续跑赢行业，短期建议聚焦三季报高增标的，首推关注贵州茅台，推荐关注山西汾酒。大众品方面，一是啤酒板块任何回调均是长期底部，而年内催化剂来自于三季度超预期高增潜力、年底经销商大会对来年经营定调，首推关注青岛啤酒、华润啤酒，二是食品板块首选高景气安井食品，推荐关注东鹏饮料。

白酒板块：旺季回款保障，报表韧性仍足。

三季度中秋、国庆两大旺季备货期，需求呈弱复苏趋势，主要酒企仍保持积极布局和投入，节前行业进一步回款至80%+，保障全年业绩确定性，次高端中报高基数扰动因素消除，预计Q3业绩增速环比提振。分价格带看：

高端酒以稳定调：茅台立足全年，目标按规划推进，预计三季度收入/利润增长15%/16%;五粮液品牌韧性持续显现，预计收入/利润增长12%/13%;泸州老窖提前完成全年任务，费效持续提升，预计三季度收入/利润增长23%/28%。

区域龙头确定性持续凸显：洋河股份回款接近完成，梦系列环比改善，预计收入/扣非净利增长18%/20%;今世缘省内四开放量环比提速，预计收入/利润增长26%/27%，略超预期;古井贡酒结构升级延续，费效提升兑现，预计收入/利润增长22%/19%。

扩张性酒企环比提速，分化延续：山西汾酒经营节奏把控精准，景气延续，预计收入/利润增长32%/45%，表现靓丽;舍得酒业沱牌加大发力，预计收入/利润增速环比提振至20%/28%;水井坊臻酿八号动销相对良性，预计收入/利润增长7%/10%。

大众品板块：经营改善确立，先看OWC，再看业绩增速。

大众品在中报确认底部，下半年呈现改善趋势，展望三季报，我们提出先看OWC(经营性运营资本)，再看业绩增速的视角，源自两点：一是需求弱复苏，经销商现金流缓解，企业应收科目预计好转，库存也有望降低，同时成本见顶回落，企业高价原材料库存消化后，成本采购压力得以减轻，OWC已现好转，二是由于需求改善幅度有限、经营惯性和成本锁价等因素，利润表总体延续二季度趋势，还未大幅改善。重点分子板块看：

乳业：旺季收入平稳改善，液奶产品结构有所修复且买赠政策收缩，龙头伊利Q3奶粉业务延续高增，进一步提振经营表现，预计原主业收入/利润同比+7%/+8%，并表澳优后同比+14%/+11%。

啤酒：预计青岛啤酒Q3收入/利润同比+18%/+27%，重庆啤酒预计Q3收入/利润同比+10%/+13%，燕京啤酒预计Q3收入/利润同比+20%/+23%。

调味品：预计海天味业Q3收入/利润同比-2%/-5%、中炬高新+13%/+60%、涪陵榨菜-7%/+75%、千禾味业+14%/+7%、恒顺醋业+48%/+305%、天味食品+50%/+1250%、宝立食品收入同比+30%左右，利润约0.5亿。

软饮料：持续高温天气助推动销，成本压力逐步减轻，预计东鹏饮料理财收益增厚业绩，Q3收入/利润同比+25%/+30%。

速冻食品：旺季备货加上餐饮复苏，需求保持相对景气，但企业成本压力分化。预计安井食品Q3收入/利润同比+28%/+55%，千味央厨同比+23%/+18%。

其他食品：肉制品：双汇发展肉制品吨利维持高位，冻肉库存销售增厚屠宰业绩，预计Q3在低基数上收入/利润同比+10%/+62%。连锁：绝味食品企稳略改善，同店缺口收窄至个位数，预计Q3收入/利润同比+3%/-60%。巴比食品7、8月华东门店略有受损，9月初边际改善，内生拓店顺利，预计收入/利润同+10%/+6.6%。烘焙：立高食品延续恢复趋势，改革稳步推进，餐饮保持较高增长，但疫情反复影响，预计Q3收入/业绩分别同比+3%/-25%。安琪酵母主业国内需求受限，海外延续较快增速，预计Q3收入/利润同比+14%/+20%。休闲零食：洽洽食品收入稳健，预计Q3收入/利润同比+16%/+3%。

短期聚焦高景气，中线布局低估值反转。

白酒板块：首选茅台，推荐高景气汾酒、古井、老窖，布局五粮液、洋河。预计未来半年，当期经营高景气的酒企仍将持续跑赢行业，短期建议聚焦三季报高增标的。标的上首推茅台，在外部不确定性和市场风险偏好降低环境下，茅台品牌壁垒与管理层进取决心，保障全年业绩预期不变，回落即是配置良机。推荐汾酒，公司精准把控经营节奏，中秋旺季未受疫情影响，抗风险能力强，兼具高景气延续性及确定性。区域龙头古井，宴席保持良性增长，业绩动力十足，动销反馈优良。老窖回款及股权激励保证下，估值业绩性价比凸显。战略布局预期底部的五粮液、洋河。

大众品板块：优选高景气啤酒板块和速冻龙头安井食品，底部布局乳业、酵母。一是啤酒板块任何回调均是长期底部，而年内催化剂来自于三季度超预期高增潜力、年底经销商大会对来年经营定调，首推青岛啤酒(A+H)、华润啤酒(H股)，加大关注改革加速的燕京，推荐重庆啤酒。二是食品板块首选高景气安井食品，推荐东鹏饮料，布局底部立高食品、绝味食品、中炬高新、宝立食品，关注千禾味业。三是从低估值确定性出发，首选标的伊利股份，推荐安琪酵母，同时加大关注下半年具备修复弹性的蒙牛乳业(H股)，关注中国飞鹤(H股)库存出清的机会。