1. 家电行业 2022 年行情回顾及前三季度业绩总结

1.1 家电行业行情表现

2022 年 1-10 月，整体家电行业二级市场延续 2021 年疲软趋势，家电（中信）行业指数 略微跑输同期沪深 300 指数，跑输同期上证指数超过 11 个百分点。11 月上半旬，家电 板块迎来较大幅度反弹。2022 年，大盘走势相对 2021 年走弱；前 10 个月中，家电指数 的月涨跌幅有 5 次跑赢沪深 300 指数，4 次跑赢上证指数。2022 年 10 月，家电行业表 现有明显转弱，月涨跌幅为-12.3%，跑输沪深 300 指数 1.08 个百分点，跑输上证指数 9.22 个百分点。细分板块中，照明电工及其他指数在今年前 10 个月的整体表现相对较 好。进入 11 月份，随着地产市场迎来融资政策等利好消息，家电板块迎来大幅反弹。根 据 iFind，截至 2022 年 11 月 5 日，家电（中信）行业指数当月累计上涨 14.86%，跑赢 同期沪深 300 指数 4.68 个百分点。

目前，家电行业估值性价比较高，处于近五年估值区间底部。根据 iFind，2022 年 11 月 15 日，家电（中信）行业整体 PE（TTM）约 14.44 倍，较年初下跌 24.93%。根据 Wind， 截至 2022 年 11 月 15 日，家电行业近五年历史分位点约为 12.11%，近三年历史分位点 为 2.61%。2022 年 11 月 15 日，家电（中信）行业整体 PE（TTM）相对沪深 300 的 PE （TTM）的比值为 1.38，低于 2017 年以来的行业相对估值平均水平。

截至 2022 年 11 月 15 日，家电细分行业中，白电、小家电、黑电、照明电工及其他指 数的 PE 估值低于近一年平均值，厨电指数 PE 估值恢复至近一年平均水平之上。2022 年 初至今，家电各细分板块的估值在今年均出现不同程度的下滑。截至 2022 年 11 月 15 日，白色家电Ⅱ指数、黑色家电Ⅱ指数、厨房电器Ⅱ指数、小家电Ⅱ指数、照明电工及 其他指数的 PE（TTM）分别为 10.93 倍、17.00 倍、20.33 倍、21.11 倍、31.69 倍。其 中，照明电工及其他指数表现相对较好，今年下跌幅度相对较小；而厨电和白电指数表 现较差，今年下跌幅度在几个家电子板块中排名靠前。

1.2 家电行业业绩总结

1.2.1 2022 年前三季度家电行业业绩情况

2022 年前三季度，家电行业营收微微增长，归母净利润实现双位数增长。根据 iFind， 2022 年 Q1-Q3，家用电器行业实现营业总收入约 10,426.24 亿元，同比增长 2.33%；实 现归属于母公司股东的净利润 772.22 亿元，同比增长 11.61%。今年 3 月，国内局部疫 情反复，对线下和线上经营均造成一定影响；6 月开始疫情逐步好转，快递物流逐渐恢 复，线下经营逐渐正常，叠加促消费等政策刺激，家电行业三季度经营较二季度改善。 整体来看，今年宏观大环境相对较弱，消费者消费信心不足，外围市场波动及地缘政治 冲突等因素影响出口，前三季度家电 A 股上市公司的营业总收入实现微增。同时，大部 分家电企业今年纷纷开启新一轮涨价潮，通过产品推陈出新、迭代升级等方式提高产品 均价，配合优化经营管理、提高生产效率和渠道效率等措施，整体家电行业的归母净利 润实现同比增长，利润增速表现好于营收端。

2022 年前三季度，白电营收端表现较稳，各家电细分行业的盈利能力逐步改善。2022 年 前三季度，CS 白电行业的营业总收入/归母净利润分别同比增长 6.07%/12.49%；CS 黑电 行业的营业总收入/归母净利润分别同比增长-12.22%/26.39%；CS 厨电行业的营业总收 入/归母净利润分别同比增长 0.55%/-9.05%；CS 小家电行业的营业总收入/归母净利润 分别同比增长 1.08%/13.70%；CS 照明电工及其他行业的营业总收入/归母净利润分别同 比增长 4.44%/6.62%。综合来看，2022 年 Q1-Q3，白电行业的营收及利润表现较稳定， 小家电行业在保持营收稳增长的同时实现利润较快增长。

1.2.2 2022 年前三季度家电行业盈利能力

2022 年前三季度，家电行业盈利能力同比改善。根据 iFind，2021 年家电行业整体销售 毛利率为 23.39%，同比上升 0.58 个百分点，销售净利率为 7.61%，同比上升 0.53 个百 分点。2021 年，家电产品上游原材料价格大幅上行，行业大多公司盈利能力承压；2022 年，通过再次提价、优化产品结构、优化经营管理、降低期间费用率等方式，家电行业 毛利率和净利率水平逐步呈现改善。建议密切关注家电上游原材料价格变化，把握后续 家电行业利润端边际改善拐点。从期间费用来看，2022 年前三季度，家电行业的销售费 用率、管理费用率、财务费用率分别为 8.50%、3.21%和-0.64%。其中，销售费用率优化 较多，同比下降 0.73 个百分点。

细分来看，2022 年前三季度，家电细分行业盈利能力整体呈现修复趋势。2022 年 Q1- Q3，白电行业毛利率/净利率为 25.20%/8.28%，黑电行业毛利率/净利率为 12.46%/3.19%， 厨电行业毛利率/净利率为 38.18%/11.24%，小家电行业毛利率/净利率为 28.36%/9.36%， 照明电工及其他行业毛利率/净利率为 20.50%/ 7.65%。期间费用方面，白电行业的销售 费用率优化幅度相对明显。

2. 家电市场概况

2.1 整体市场

2.1.1 国内市场

2021 年中国家电市场恢复性增长。当前家电行业进入存量换新的发展阶段，整体销量需 求趋于稳定，产品均价受益于结构升级而稳步提升。根据中国电子信息产业发展研究院， 2021 年中国家电市场全面复苏，市场零售额 8,811 亿元，同比增长 5.7%，恢复至 2019 年市场规模的 98%左右。2021 年我国家电市场止跌上扬，主要得益于疫情逐步好转、下 沉市场的快速扩张，以及高端市场的蓬勃发展。 2022 年上半年，中国家电市场内销规模呈下滑趋势。2022 年，整体经济大环境承压， 局部疫情反复，对家电线上线下经营造成一定冲击。根据全国家用电器工业信息中心， 2022 年 H1，我国家电内销市场规模为 3,609 亿元，同比下降 11.2%。6 月份以后，疫情 逐步得到控制，物流运输恢复正常，叠加消费券等刺激，被抑制的消费需求逐步释放， 预计下半年家电行业的销售压力有望得到一定缓解。

2.1.2 海外市场

2021 年家电出口延续增长。根据海关总署，2021 年中国家电出口金额约 6,382 亿元， 同比增长 14.1%；同期中国家电出口量为 387,341 万台，同比增加 10.1%。得益于全球 市场的复苏以及中国家电产业链生产供应能力的持续稳定，2021 年上半年中国家电出口 延续了 2020 年的增长趋势。但高基数效应下，家电出口在 2021 年下半年增速放缓。 2022 年上半年，家电出口金额同比下滑。海关总署数据显示，2022 年上半年，我国家电 出口金额 2,833 亿元，同比下降 8.2%，二季度出口受到疫情冲突、海外地缘冲突、人民 币汇率波动等因素的影响。海外市场方面，2022 年下半年，随着欧洲天然气等能源紧缺， 电热毯、热泵等产品出口需求大增，扫地机器人等家电品类获得美国关税豁免延期的刺 激，对行业出口有一定提振作用。

2.2 白电

（1）空调

2022 年高温天气时间长于往年，刺激空调内销增长。根据奥维云网，在宏观经济、地产 周期等宏观因素，以及渠道、价格、天气等产业因素下，2019 年以后，空调国内零售量 已经连续两年回落，2021 年低基数效应下实现销量同比增长。2022 年，宏观环境压力较 大，叠加外围不确定因素增加，空调销量面临挑战。根据产业在线，2022 年 Q2 受到疫 情等因素影响，当季销量同比下滑；2022 年 Q3，家用空调销量 3,572.62 万台，同比降 幅相对 Q2 明显改善。就三季度而言，受持续高温天气刺激，空调内销量达到 2,469.59 万台，同比增长 3.74%，其中 8 月家用空调内销量同比增长超过 20%。奥维云网预测，较 低基数叠加供需推动，企业与渠道商通过联动激活市场，2022 年国内空调市场规模的同 比增速有望达到 7.7%。 近几个月，家用空调外销同比降幅缩窄。根据产业在线，2022 年 4 月起，家用空调出口 量当月同比连续 7 个月为负值，7 月-9 月的家用空调出口量当月同比分别为-10.49%、- 8.58%和-5.07%，降幅在持续收窄。今年空调外销表现较弱，我们预计主要系受到全球经 济衰退预期增强、地缘政治冲突、去年较高基数等因素的影响，外需有所下滑。

（2）冰箱

2022 年前三季度，冰箱市场延续弱势。根据产业在线，2022 年 Q1-Q3，冰箱销量分别为 1,990.45万台、1,907.76万台和1,866.69万台，分别同比下滑4.61%、12.80%和13.60%。 其中，二季度内外销量同比下滑达到两位数，而三季度内销量同比微增，外销量同比降 幅继续扩大。我们判断，三季度冰箱内销量有所回升，主要系各类消费政策刺激，以及 受疫情影响的需求有所释放；从出口来看，冰箱销售表现较差，一方面是去年同期导致 的高基数效应，另一方面是外围政治、全球经济等因素的影响。

（3）洗衣机

2022 年上半年，洗衣机销量下滑，第三季度外销实现同比增长。根据产业在线，2022 年 Q1-Q3，洗衣机销量分别为 1,694.33 万台、1,544.48 万台、1,814.07 万台，分别同比下 滑 8.53%、11.57%和 1.26%，第三季度降幅明显收窄。就第三季度来看，洗衣机内销量 1,054.73 万台，同比下滑 5.84%，降幅较第二季度改善；洗衣机外销量 759.34 万台，同 比增长 5.89%，逆转 Q1 和 Q2 的下行趋势。

2.3 厨电

2022 年前三季度，国内厨卫市场规模下滑。根据奥维云网推总数据，2022 年 Q1-Q3，我 国厨电全渠道零售额 669 亿元，同比下滑 3.7%。2022 年，宏观环境偏弱，消费者信心不 足，房地产销售面积以及竣工面积下滑，叠加疫情对安装需求的抑制，整个厨电市场直 面寒冬，但表现仍优于整体家电市场。 2022 年前三季度，集成灶规模逆势保增。厨电市场中，主要依赖集成灶、洗碗机、嵌入 式微蒸烤等新兴品类的驱动。其中，2022 年前三季度，国内集成灶市场规模约 190 亿元， 实现同比增长 5.4%，洗碗机国内市场规模实现同比增长约 7%。在大环境相对萧条的背 景下，厨电新兴品类规模逆势稳增，结构持续优化。 在面临寒冬之际，奥维云网预测厨电市场有以下重点升级方向。①微纳集成：有限的厨 房空间，是集成灶、嵌入式复合机快速增长的核心原因。②中式本土：具体表现为大容 量的嵌入式微蒸烤、大套数的洗碗机、大吸力的油烟机等品类的占比提升。③外观颜值： 随着社会发展，消费者审美需求也在变化，家电产品的外观颜值也成为消费升级的其中 一个关键点。④体验升级：经济发展下，居民对生活质量的要求越来越高，叠加疫情的 催化，体验型消费成为首选。⑤低碳节能：双碳政策、欧洲能源荒、极端天气等推动着 绿色家电市场发展。

2.4 小家电

（1）厨小电

空气炸锅助力下，国内厨小电市场重回增势。根据奥维云网全渠道推总数据，2022 年前 三季度，厨房小家电全品类全渠道零售额 413.5 亿元，同比增长 5.7%，扭转 2021 年的 下滑趋势。虽然今年上半年，疫情对快递物流造成较大影响，依赖线上销售的小家电需 求降温，但 6 月开始逐渐好转，叠加 618 刺激和政府消费券补贴等政策扶持，前三季度 国内小家电行业规模实现增长。另一方面，小家电细分品类中，空气炸锅、电蒸锅、咖 啡机等新兴品类对整体市场起到较大拉动作用。根据奥维云网全渠道推总数据，2022 年 Q1-Q3，我国空气炸锅全渠道零售额规模达到 58.5 亿元，同比增长超过 182%。 渠道方面，厨小电线上占比进一步提升。根据奥维云网全渠道推总数据，2016-2021 年， 小家电线上零售额占比从 39%大幅提升至 69%，2022 年前三季度进一步上升至 76%。这 主要得益于专业电商、平台电商以及抖音电商等社交电商的快速发展，通过直播、短视 频等新型营销途径，推动小家电产品的线上销额和销量占比的提升。

（2）个护小家电

2022 年前三季度，个护小家电线上销额微增，线上销量同比涨超 10%。根据奥维云网线 上推总数据，2022 年 Q1-Q3，个护小家电（电吹风、电动牙刷、电动剃须刀）线上零售 额 145.2 亿元，同比增长 2.2%，线上零售量 8,313.6 万台，同比增长 10.1%。其中，抖 音渠道的线上零售额达到 19.7 亿元，占比约 20.4%；抖音渠道等平台的快速发展，对个 护小家电的逆势增长有着强力的推动。 2022 年前三季度，电吹风、电动剃须刀实现增长，电动牙刷表现较弱。根据奥维云网线 上推总数据，2022 年 Q1-Q3，电吹风、电动剃须刀、电动牙刷的国内线上零售额分别为 46.3 亿元、60.8 亿元、38.1 亿元，分别同比增长 24.3%、10.8%、-30.4%。电动剃须刀 依赖促销节日实现增长，电动牙刷刚需属性较弱导致销售遇冷。

2.5 清洁电器

近年来，国内清洁电器市场规模保持增长。清洁电器主要包括扫地机器人、无线吸尘器、 洗地机等品类。随着产品发展与技术升级，当前清洁电器规模增长的重要驱动力为洗地 机以及自清洁扫地机器人。根据奥维云网全渠道推总数据，2021 年，国内清洁电器市场 规模 309 亿元，同比增长 29%，对应零售量 2,980 万台，同比增长 3%。其中，扫地机器 人销额占比为 38.8%，远超其他品类，而洗地机销额占比提升较快，达到 18.7%。

洗地机一骑绝尘，是环境健康电器品类中快速增长的独苗，2022 年规模将突破百亿大 关。根据奥维云网推总数据，2022 年前三季度，清洁电器市场规模保持增长，其中洗地 机表现亮眼，成为清洁电器中第二大细分品类。2022 年 Q1-Q3，洗地机国内市场规模达 到 59 亿元，已超过去年全年水平，同比增速高达 76%。2021 年至今，洗地机累计品牌数 量个数达到 163 个，产品迭代升级加速，行业快速发展。奥维云网预测，今年洗地机国 内市场规模将增长至 105 亿元。

3. 业务多元化趋势加深

3.1 关注汽零、热泵等新兴赛道

家电企业开启业务多元化时代。随着产品渗透率提升，地产红利逐渐消褪，家电行业已 经从增量时代转入存量竞争时代，大部分家电企业面临转型，纷纷开启业务多元化之路， 为未来业绩增长挖掘第二曲线。在绿色低碳、节能环保、高端智能、消费升级的时代， 家电企业在自身优势的基础上，响应国家政策，紧跟市场局势，陆续切入机器人、新能 源汽车、光伏，甚至是医药生物等新兴赛道产业链。 汽车零部件需求高增，为家电零部件厂商带来契机。2022 年 5 月末，财政部、税务总局 发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，对购置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间内且单车价格（不含增值税）不超过 30 万元的 2.0 升及以下排量乘 用车，减半征收车辆购置税。乘用车购置税减免政策再度落地，且本轮税收优惠政策的 覆盖面更广，刺激国内汽车销量增长。根据中汽协，2022 年 6 月-10 月，我国汽车销量 连续 5 个月同比增长。其中，新能源汽车在绿色低碳背景下更是保持快速增长，今年 1- 10 月，新能源汽车累计销量实现翻倍增长。新能源汽车零部件需求持续旺盛，整体汽车 销量增长带动汽车零部件需求提升，切入汽零业务的家电零部件优秀公司已率先受益。

欧洲能源紧缺，推动热泵出口增长。热泵作为一种充分利用低品位热能的高效节能装置， 是欧洲电气化布局的重要部分，推动我国热泵出口订单的持续增长。根据产业在线，近 年来，我国空气源热泵出口量大幅增长，2019-2021 年的同比增速分别为 39.61%、52.20% 和 119.67%，增速持续加快。2022 年，虽然宏观经济大环境转弱，我国出口承压。但近 期欧洲天然气、石油等能源价格飙升，当地居民生活成本压力持续加大，进入冬季后， 高效节能的取暖方式更是受到追捧。产业在线数据显示，2022 年 1-9 月，我国空气源热 泵出口量 96.37 万台，同比增速约 45.38%；根据海关总署，2022 年 1-9 月，我国空气 源热水泵的欧洲出口金额达到 7.1 亿美元，同比增长 77.1%。目前，欧洲国家的热泵渗透率较低，同时欧盟及欧洲多国政府在今年发布多项热泵相关扶持政策，将带动我国热 泵出口，利好热泵产业链的整机厂商及零部件企业的相关产品销量增长。

4. 家电行业基本面筑底

4.1 原材料价格下行，海运成本大幅回落

原材料价格有所回落，关注家电企业成本边际改善拐点。家电产品的主要原材料包括铜、 铝、钢、塑料等，其中白电、厨电的原材料成本占比超过 80%。2021 年初至今，家电上 游原材料价格大幅上涨，今年 6 月开始回落较多，近期有企稳迹象。目前，铜铝价回落 至 2022 年初水平之下，钢价回落至 2021 年初水平之下。截至 2022 年 11 月 11 日，沪 铜指数为 67,412.00 点，较 2022 年初下跌 3.38%，较 2021 年年初上涨 15.79%；沪铝指 数为 18,717.00 点，较 2022 年初下跌 7.49%，较 2021 年年初上升 21.73%；最新钢材综 合价格指数为 107.31，较 2022 年初下跌 18.58%，较 2021 年年初下跌 13.82%。整体来 看，钢材价格回落相对较多，铜价经历大幅下降后出现一定程度回升，铝价整体呈现稳 中有降的趋势。家电上游大宗原材料价格回落，对家电企业成本端影响较大。原材料上 涨推动家电产品连续两年迎来涨价潮，通过产品推陈出新、迭代升级等方式推高均价， 将深化家电行业高端化趋势。若原材料价格大幅回落且具有持续性，同时行业高端化趋 势延续，家电企业将有望迎来成本改善拐点，盈利能力有望得到明显回升。

海运价格大幅回落，家电出口成本压力得到缓解。新冠疫情爆发后，供应链受影响，港 口堵塞、货物积压等情况频发，2021 年全球海运价格大幅上行，甚至出现一箱难求的盛 况。2022 年，全球经济衰退预期愈发强烈，美国持续加息多次，拖累了海运的订单量， 导致仓库积压，海运价格大幅下滑。根据上海航运交易所，自 2022 年 7 月中旬至 11 月 11 日，中国出口集装箱运价指数连续 16 周环比下滑。截至 2022 年 11 月 11 日，中国出 口集装箱运价指数为 1729.92，较年初下跌约 50%。但从另一角度来看，海运价格大幅回 落，家电企业出口成本压力将得到明显缓解。

4.2 国内促消费政策持续

稳经济一揽子政策和接续政策措施陆续落地，推动国内家电消费。2022 年，政府工作报 告提出要鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新，对家电行业保持支持态度。2022 年 4 月，国务院常务会议部署促进消费的政策举措，再次提到鼓励汽车、家电等大宗消 费。同月，国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》。 今年，全国多地政府陆续以多种形式发放消费券，叠加 618、双 11 等购物节刺激，智能 家电、绿色家电的消费意愿在一定程度上得到刺激。2022 年 7 月，国家发改委等三部门 联合发布《关于鼓励家电生产企业开展回收目标责任制行动的通知》，进一步完善废旧 家电回收处理体系以及推动国内家电更新消费。近月，国务院常务会议多次提到要多措 并举扩大消费，指出要支持绿色智能家电消费，在全国开展家电以旧换新和家电下乡， 并鼓励有条件地方予以资金和政策支持。虽然疫情反复仍对家电市场产生一定扰动，但 政府多措并举下，国内家电消费需求有望逐步恢复至正常轨道。

4.3 地产供需端齐齐发力

2022 年，地产松绑政策频出，各地因城施策推动房地产需求复苏。2022 年，我国政府 工作报告提出要将稳增长放在更加突出的位置，房地产行业备受重视。今年，全国多地 纷纷出台降低首付比例、下调房贷利率，提高公积金贷款限额，放松限售限购，购房补 贴等措施。根据贝壳研究院，不完全统计下，截至 11 月初，我国至少有 20 个城市将首 套房贷款利率调将至 4%以下，步入“3 时代”，具体包括大连、石家庄、贵阳、天津、 武汉、宜昌等城市。诸葛找房数据研究中心资料显示，预计调整首套房贷款利率的城市 将会继续增加，同时不排除已调整的城市有进一步下调首套房贷款利率的可能。阶段性 的房贷降息，配合上限售限购的放松，将促进刚需性住房需求加速释放，加快促进我国 地产市场回暖。

近期，房企融资利好政策陆续颁布，推动房地产行业融资平稳有序，房地产供给端压力 有望得到缓解。2022 年 5 月，中债信用增进公司及金融机构为部分房企发债提供信用风 险缓释工具。2022 年 8 月，中债信用增进公司对优秀民营房企发行的中期票据开展全额 担保。2022 年 11 月，交易商协会发文“会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具， 支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资”；同月，中债信用增进公司发布《关于 接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》。房地产融资利好政策出台， 有助于减缓民营房企现金流压力，一定程度上能够推动房地产融资更平稳有序。房地产 供给端需求端齐齐发力，有望推动行业平稳复苏，有利于国内家电需求回暖，尤其是具 备地产后周期属性的白电和厨电行业。