【四方光电】国内气体传感器龙头，明日科创；【创识科技】国内领先的电子支付 IT 方案商，明日创业；【易瑞生物】国内食品快检行业龙头，明日创业；【华康股份】全球主要的木糖醇和晶体山梨糖醇生产企业之一；【太和水】生物法水环境治理领先企业.

【四方光电】国内气体传感器龙头，明日科创

1、四方光电，国内气体传感器龙头，主营从事气体传感器、气体分析仪器研发、生产和销售，公司开发了基于非分光红外（NDIR）、光散射探测（LSD）、超声波（Ultrasonic）、紫外差分吸收光谱（UV-DOAS）、热导（TCD）、激光拉曼（LRD）等原理的气体传感技术平台，形成了气体传感器、气体分析仪器两大类产业生态、几十款不同产品，广泛应用于国内外的家电、汽车、医疗、环保、工业、能源计量等领域。2019年气体传感器、气体分析仪器营收1.45亿和8425万，同比增长62.34%和36.12%。

2、公司是国内气体传感器龙头，行业地位显著。公司技术优势明显，能够同时提供 CO2、PM、VOC 等多种类型气体传感器及其集成化产品，公司气体传感器已配套于小米、美的、格力、海尔、海信等知名品牌的终端产品，其中小米生态链中主营空气净化器的智米科技从 2018 年开始稳居公司第一大客户。车载方面公司已成为英国捷豹路虎（MLA、D8、D7 三个平台车型）、一汽股份的车载激光粉尘传感器定点供应商。医疗健康用气体传感器方面，公司与国内制氧机龙头鱼跃医疗保持长期稳定供应关系。

3、气体传感器市场空间超 600 亿元，下游空气品质领域需求旺盛，国产替代空间广阔。随着居民消费水平、健康意识的提高，室内、车内空气品质监测及净化产品的扩容迎来机遇。根据前瞻产业研究院数据，预计 2020 年，气体传感器产业规模将达到 600 亿元以上。目前室内空气净化器、新风系统等空气净化家电的普及率还较低，空气净化器的家庭普及率不足 2%，2019 年国内新风系统销售数量为 146 万台，受新冠肺炎疫情影响，其需求稳步提升，按照中商产业研究院预测，未来五年市场规模或将突破 500 万台，室内空气品质领域市场需求潜力巨大。在汽车传感器领域，车载 MOX 传感器主要用于车外 CO、NO2 等气体浓度的检测，辅助实现汽车空调内外循环模式的自主决策。如果按 20%的安装率计算，我国每年仅用于车载的 MOX 传感器就超过 500 万只，目前这个市场基本被国外厂商垄断，国产替代空间巨大，公司已进入国内一线车企一级供应商，为其提供激光粉尘传感器、红外 CO2 气体传感器、负离子发生器，未来有望持续受益于行业需求扩张及进口替代趋势。

4、公司积极布局气体分析仪器领域，国六实施带来尾气后处理市场机遇。国六的实施提升了国内机动车检测站尾气分析仪器的存量替换需求，新增需求于 2019-2020 年陆续释放与消化，推动公司 2019 年营收翻倍，其中尾气分析领域销售收入占比由 2017 年 13.29%上升至 2019 的 36.42%。除此之外，国六标准有望持续拉动 O2 及 NOx 传感器需求。目前，国六排放汽油车一般需要两个 O2 传感器，柴油车需要两个 NOx 传感器。按照每年新增 2 千万台汽油车以及现保有 2 亿台汽油车每 5 年更换 O2 传感器的更换周期来看，O2 传感器每年市场需求约 1.2 亿个；按照每年新增 400 万台柴油车及 100 万台工程机械等非道路柴油车计算，NOx 传感器每年市场需求约 1,000 万个。上述领域的市场份额目前主要由境外厂商占据。为降低对前述境外厂商的依赖程度，我国发动机尾气后处理系统制造商亦着手开发新的 O2 及 NOx 供应商，这为境内已有技术储备的厂商带来广阔的市场空间，公司有望凭借积累的技术优势，在未来把握国产替代机遇。

5、行业：

（1）气体传感器的应用领域多为朝阳产业，市场需求具有良好成长性及可持续性。根据前瞻产业研究院数据，预计到 2020 年，气体传感器产业规模将达到 600 亿元以上。以汽车为例，车用气体传感器主要包括用于动力系统的发动机 O2 及 NOx 传感器，以及用于车内净化系统的针对粉尘、CO2、甲醛及 VOC 等气体检测的车载空气品质气体传感器。其中，发动机 O2 及 NOx 传感器是燃油尾气后处理系统的重要部件，仅前装市场年需求量就达百亿元规模。

（2）空气净化器对应粉尘传感器市场需求持续提高。根据前瞻产业研究院数据，我国空气净化器的家庭普及率不足 2%，未来市场潜力较大。2020 年以来，受新冠肺炎疫情影响，居民对室内净化除尘、杀菌消毒等需求的重视程度有所提升。与国内相比，国外市场更为成熟，我国空气净化器厂商面临相对稳定的出口需求。根据中怡康及海关总署统计数据，综合考虑国内销量及出口数量，2017-2019 年空气净化器产量分别约为 1,862万台、2,270 万台和 2,522 万台，呈现稳步增长趋势。

（3）新风系统及对应红外 CO2 气体传感器的市场稳步增长。据奥维云网统计，报告期内新风系统的市场规模持续扩张，2017-2019 年销售数量分别为 86 万台、106 万台、146 万台，复合增长率超过 30%，中商产业研究院预测 2020 年新风系统销售数量将达到 189.80 万台，按照此增速计算，未来五年内新风系统年市场规模或将突破 500 万台。从整体上看，新风系统的渗透率还较低，未来市场空间广阔。

（4）汽车污染物排放新政的实施带动尾气分析仪器需求提升。据统计，目前国内机动车检测站超过 1.5 万家。根据汽车污染物排放新政，上述检测站的设备配置需求于 2019-2020 年陆续释放。现阶段我国机动车检测站数量缺口较大，截至 2019 年末我国机动车保有量达 3.48 亿辆，每万辆汽车拥有的检测站为 0.43 个。按照发达国家的平均配比水平 2.5 个/万辆汽车计算，机动车检测站需求量接近 8.7 万家。随着检测站数量的增加，尾气分析仪器的市场需求也将持续扩大。

6、竞争格局：

（1）国内企业的气体传感技术整体落后于国外，仅在部分细分领域如半导体和催化燃烧传感器上相对成熟。国际上气体传感器企业主要集中在美国、日本和欧洲，主要包括城市技术、费加罗、安费诺等。这些企业拥有丰富的产品线，且各有自己擅长的领域，占据中高端市场较大份额。此外，亦有聚焦于具体传感器类别的专业化公司，如提供空气品质监测用红外 CO2 气体传感器的森尔、提供微型红外气体传感器的英国 Dynament公司等。目前，国内企业的气体传感技术水平整体上仍落后于国际气体传感器企业。国内研究和产业化相对成熟的领域主要是半导体和催化燃烧传感器，这两类气体传感器在国内市场的占有率较高，具有较强的国际竞争力；国内厂商在电化学气体传感器、红外气体传感器等领域起步相对较晚，缺乏系统、深入的研究，相较于上述的国际厂商而言品牌影响力较弱。

（2）在汽车下线后及汽车后市场，尾气分析仪器目前主要由国内厂商供应。国内企业包括南华仪器、安车检测、浙大鸣泉以及公司等。浙大鸣泉开发的尾气分析仪主要基于堀场三组分尾气及微流红外尾气传感器模组，在国内的市占率较高；南华仪器基于热释电红外技术成功开发三组分尾气分析仪替代进口，并推出采用光学技术测量氮氧化物的新产品；公司同时具有热电堆红外、微流红外及紫外等核心技术，在成本节约和持续技术迭代方面具有优势。而在发动机研究、发动机排放认证、发动机排放路试检测等产业链上游领域，国内所需尾气分析仪器仍主要依靠进口。

7、2017-2019年营业收入1.05亿、1.17亿和2.33亿，复合增长率为49.01%，归母净利润为1486万、1104万和6495万，复合增长率为109.01%，毛利率为48.39%、37.96%和48.91%。2020年前三季度营收14.65亿，增长35.66%，净利润2.61亿，增长39.18%。可比公司：汉威科技、南华仪器。发行价格29.53，发行PE36.22，行业PE54.27，发行流通市值4.25亿，市值20.67亿。

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【创识科技】国内领先的电子支付 IT 方案商，明日创业

1、创识科技，国内领先的电子支付 IT 方案商，农行市场主要服务商，主营业务为提供电子支付 IT 解决方案，主要产品是为商户及银行提供电子支付涉及的软硬件产品及服务。 2019年商户端支付解决方案、银行端产品及服务营收5.04亿、3637万，同比增长92.93%和6.71%。

2、公司是国内领先的电子支付 IT 方案商，依托大客户农行获得海量商户资源。公司深耕电子支付 IT 领域超 20 年，自 1995 年起与农行合作，业务合作关系深厚稳定，受益于农行端商户资源，公司在独有的“商户-银行-公司”模式下对接百万级商户。公司建成云 MBP 平台、商户及终端服务支撑平台、物联网云推送平台等多个云构架平台，近年来密集中标农行多个智能终端项目，在农行市场中，BMP 市占率超过 76%，云音响市占率超过 90%，智能 POS 机市占率超过 50%。同时，公司通过支付赋能商户，不断拓宽服务领域，目前公司开发的智慧云医系统已陆续投入 25 家医院，景区旅游综合平台、烟草云 BMP 统一支付系统均已落地使用。

3、云音响及支付解决防方案业务高速增长支撑公司商户端软硬件业务同步提升，毛利率有进一步上行空间。公司 2019 年上线自主品牌智能收款云音响，采用自研技术，毛利率高达 48.6%，2019 年贡献营收 2024.3万元，占比 35.87%。截至 2020 年 6 月，该产品已发货 162.71 万台，用户覆盖百万级小微商户，未来还有较大增长空间。软件方面，公司商户端软件收入持续快速增长，2019 年收入占比 7.3%，但毛利率贡献超 20%，成为主要利润来源之一，公司依托自主研发的三大云平台服务百万量级的中小商户，商户服务领域增长潜力巨大。 4、行业：

（1）卡支付稳步增长、移动支付迅猛发展。2017-2019 年，我国银行卡交易金额分别 761.65 万元、862.10 万亿元、886.39 万亿元，同比增长 3%、13%、2.82%。截至 2019 年末，银行卡跨行支付系统联网商户 2362.96 万户，联网 POS 机具 3089.28 万台，ATM 机具 109.77 万台，较上年末分别减少 370.04 万户、325.54 万台和 1.31 万台，随着扫码支付的不断普及，2019 年联网商户和 POS 机具较 2018 年下降。随着我国银行卡发卡数量的稳步增长、银行卡受理环境的不断完善、信用卡滞纳金取消，国内信用消费习惯的逐渐养成、信用卡发卡量的不断增多，银行卡刷卡交易规模未来有望稳步增长。

（2）线下支付场景覆盖形式多样。截 2020 年 3 月，我国网民规模达 9.04 亿，较 2018 年底增长 7508 万，互联网普及率达 64.5%。手机网络支付用户规模达 7.65 亿，较 2018 年增长 1.82 亿，占手机网民总体的 85.3%。二维码作为一种简单、快捷的支付方式，以其推广成本低，受众面广的特点，在消费者、商户、商业银行的接受程度不断提高，已经成为当前移动支付小额高频领域的重要工具，随着二维码线下支付地位的确立，银行及银联加入线下二维码支付争夺战，移动支付线下支付场景覆盖将不断丰富。

5、竞争格局： 四大行通常以招标方式确定入围供应商，出于安全性考虑，供应商入围门槛较高，供应商的行业地位、与大型银行的合作案例等因素在招标评分中被重点考虑，这就导致四大行在收单领域的供应商相对稳定，基本每个大行都有 1-2 家合作历史悠久的主要服务商，如中国银行主要服务商北京亚大（新大陆子公司）、北京嘉利兴业，工商银行主要服务商北京捷文（航天信息子公司）、南京瑞康，农业银行主要服务商创识科技。

6、2017-2019年营业收入3.06亿、4.07亿和5.42亿，复合增长率为32.97%，归母净利润为 5547万、6655和1亿，复合增长率为34.39%，毛利率为31.73%、28.65%和30.12%。可比公司： 信雅达、新国都、新大陆、石基信息、航天信息、优博讯。 发行价格21.31，发行PE30.75，行业PE59.88，发行流通市值6.09亿，市值29.09亿。

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【易瑞生物】国内食品快检行业龙头，明日创业

1、易瑞生物，国内食品快检行业龙头，主营业务为食品安全精准快速检测产品的研发、生产、销售及相关服务，并向体外诊断快速检测（POCT）领域拓展，2019年食品快速检测业务营收2.20亿，当年占比92.08%。

2、公司是食品安全快速检测行业龙头之一，实现核心原材料抗原体自产。经过多年发展，公司构建了完整的“核心抗原抗体+试剂+设备+检测方案”的食品安全快检闭环体系，具有难以复制的体系优势。目前公司已有 120 余种自制抗原、140 余种自制抗体批量用于生产，所用核心抗原抗体完全自产的食品快检试剂收入占食品快检试剂总收入的比例超过 90%，基本实现主要产品所需抗原抗体自主生产，核心抗原抗体全部自产。2019 年公司在国内食品快速检测市场市占率约为 5.1%，凭借自主研发能力，公司有效降低成本，进而提升整体毛利率，2017-2019 年，检测试剂毛利率分别为 83.87%、81.38%和 82.61%，领先于行业平均水平。

3、布局动物疫病及 POCT 行业，前景广阔。目前公司已取得兽药 GMO 证书和兽药生产许可证，非洲猪瘟病毒直扩荧光 PCR 检测试剂盒通过中国动物疫病预防控制中心审批，2020 年上半年已贡献收入 183.70 万元，毛利率达 77%。POCT 领域，公司 2020 年上半年推出新冠检测产品，在新冠疫情、公司海外销售渠道拓展背景下，公司体外诊断快速检测产品的销售收入增幅较大，实现销售收入 4481.73 万元，占 2020 年上半年营业收入 42.32%。整体来看，国内动物疫病检测板块及 POCT 板块发展前景广阔，根据 Research and Markets数据显示，2017 年动物疫病检测全球市场规模约为 22 亿美元，预计 2026 年增长至 53 亿美元，年均复合增长率 10.20%。而国内 POCT 市场增长强劲，根据 TriMark 预测，2021 年市场规模将达到 26 亿美元，年均复合增速达 22%,潜力巨大。

4、行业：

（1）我国食品安全快速检测市场蕴含快速增长的潜能。根据 MarketsandMarkets 报告，2017 年全球食品安全检测市场规模为 129 亿美元，其中全球食品快速检测市场规模达到 108 亿美元；预计 2022 年将全球食品安全检测市场规模将达到 185.4 亿美元，其中全球食品快速检测市场规模将达到 157.1 亿美元。国家统计局数据显示，2017 年末中国总人口约为 13.90 亿人，约占世界人口的 18.37%；与此同时，2017 年国内食品安全检测市场规模为 99.25 亿元，约占全球食品安全检测市场规模的 11%，其中国内食品快速检测市场规模为 29.77 亿元，仅占全球食品安全快速检测市场规模的 4%，按照人口占比计算，国内食品安全快速检测市场规模还有很大的上升空间。

（2）国内 POCT 市场处于扩张阶段。当前，体外诊断快速检测（POCT）广泛应用于医疗健康领域，在急救、危重病抢救及其他需要快速诊断的场景中具备极高的适用性，已成为体外诊断行业（IVD）中增长最快的子领域，我国 POCT 市场起步较晚，尚处于发展初期，医院等终端渗透率较低，整体市场规模尚小，但随着我国人均医疗支出水平、医疗保障水平及医疗技术的提高，我国 POCT 已进入健康快速发展阶段。根据 TriMark 数据，2018 年我国 POCT 产业市场规模为 14.3 亿美元，此后几年将维持 22%的年复合增速，预计 2021 年市场规模达到 26 亿美元。

5、竞争格局：

（1）国外大型企业占据市场主导地位。国外食品安全快速检验行业起步较早，目前已拥有百亿美元的市场容量，产业发展相对成熟，市场集中度较高，并聚集了美国 IDEXX（爱德士）、CHARM、Neogen 和比利时的 Unisensor 等一批著名的跨国企业，目前在全球市场上占据着主导地位。

（2）国内企业发展迅速，逐渐打破国外厂商垄断。食品安全快速检测行业在我国属于新兴产业，与欧美国家相比起步晚，产业化发展相对滞后，行业集中度较低，竞争厂商多且规模小，年销售额超过 1 亿元人民币的食品安全快检企业较少，但在近几年，我国食品安全快速检测行业已从导入期步入发展期，市场需求快速增长，国内企业凭借产品性价比高和更为贴近本土市场的优势，不断抢占份额，致使原以进口产品为主导的市场格局被逐渐打破。

6、2017-2019年营业收入1.38亿、2.05亿和2.39亿，复合增长率为31.70%，归母净利润3929万、7393万和9230万，复合增长率为53.27%，毛利率为75.49%、68.38%和72.46%。可比公司： 勤邦生物、食安科技、迪恩生物、中德生物、东方生物。发行价格5.31，发行PE28.11，行业PE52.22，发行流通市值2.04亿，市值21.29亿。

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【华康股份】全球主要的木糖醇和晶体山梨糖醇生产企业之一

1、华康股份，全球主要的木糖醇和晶体山梨糖醇生产企业之一，主要从事木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆等多种功能性糖醇、淀粉糖产品研发、生产、销售。 2019年木糖醇、果葡糖浆和山梨糖醇营收9.39亿、2.51亿和1.77亿，当年占比62.17%、16.60%和11.69%。

2、公司是全球主要的木糖醇和晶体山梨糖醇生产企业之一，木糖醇市占率国内排名第一。2017 年、2018年、2019 年及 2020 年 1-6 月，公司木糖醇产量分别为 21043.20 吨、34183.62 吨、34931.82 吨及 15880.25 吨。其中，2018 年木糖醇产量约占同期国内木糖醇产量的 48%，排名第一，约占同期全球木糖醇产量的 18.9%，排名第二。其生产的食品用木糖醇被工信部及中国工业经济联合会评为“单项冠军产品”。2019 年、2020 年1-6 月公司晶体山梨糖醇产量分别为 25166.06、13774.85 吨，位居同期国内晶体山梨糖醇行业企业前列。

3、公司主营业务毛利率较高且保持逐年上升趋势。2017 年、2018 年、2019 年及 2020 年 1-6 月，公司主营业务毛利率分别为 24.16%、26.82%、33.63%及 40.63%，呈现逐年上升趋势。公司布局上游木糖生产，保障原料稳定供应同时有效化解木糖价格上涨带来的成本压力，同时公司根据市场行情变化，积极调整经营策略，不断增大毛利率较高、市场需求较大的木糖醇、山梨糖醇及麦芽糖醇的生产销售比例，降低毛利率相对较低的果葡糖浆的产销规模，同时开发新生产线投产，使得自产木糖的单位成本持续下降，公司综合毛利率持续提高。

4、公司具有众多长期合作的优质客户资源，健康生活需求推动功能性糖醇市场扩张。随着人们对健康食品的需求逐步提升，功能性糖醇作为无糖、低热量食品原料的需求不断扩张，根据 Meticulous Research 预测，到 2022 年全球功能性糖醇产品市场规模预计将达到 32.68 亿美元，2017-2022 年间复合增长率约 4.80% 。同时，公司已建成立足中国、面向全球市场的产品销售网络。其主要客户包括玛氏箭牌、亿滋、不凡帝、费列罗、好时、好丽友、可口可乐、百事可乐、康师傅、农夫山泉、娃哈哈、蒙牛等国内外知名食品饮料行业企业。其客户品牌知名度高、业务规模大、未来增长稳定且黏性相对较高，为公司产品带来广阔的市场空间。

5、行业：

（1）功能性糖醇产业保持稳定增长态势。功能性糖醇以其低热量、不致龋齿、对人体健康有益等特性，市场需求量巨大。数据显示，2017 年全球木糖醇市场规模 8.00 亿美元。2018-2023 年，全球木糖醇市场规模预计年均复合增长率约 5.60%，预计 2023 年全球木糖醇市场规模将达到 11.10 亿美元；2018 年全球山梨糖醇市场需求达 251.90 万吨，到 2024 年全球山梨糖醇市场需求将增长至 279.80 万吨，与 2018 年相比增幅为 11.08%。

（2）功能性糖醇具有广阔的下游消费市场。功能性糖醇应用领域广泛，除用于食品、饮料、医药、日化等行业外，还可用于蓄电池及其他化工行业。据预测到 2022 年全球功能性糖醇产品市场规模预计将达到 32.68 亿美元。

6、竞争格局： 全球功能性糖醇行业市场集中度不断提高。在木糖醇方面，全球木糖醇生产企业主要包括发行人、丹尼斯克、山东福田、山东绿健等。在晶体山梨糖醇方面，主要生产企业包括发行人、罗盖特、明月海藻集团、山东绿健等。

7、2017-2019年营业收入9.25亿、13.99亿和15.10亿，复合增长率为27.83%，归母净利润5594万、1.99亿和2.70亿，复合增长率为119.74%，毛利率为24.51%、27.04%和33.85%。可比公司：晨光生物、保龄宝、量子生物。发行价格37.09，发行PE23.95，行业PE32.18，发行流通市值3.32亿，市值16.32亿。

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【太和水】生物法水环境治理领先企业

1、太和水，生物法水环境治理领先企业，主要包括水环境生态建设和水环境生态维护两大类业务。其中，水环境生态建设目前主要包括湖泊、市政河道和商业景观水等三类水体。2019年水环境生态建设工程营收5.18亿，当年97.36%。

2、公司是水环境生态治理行业内的领先企业，承接众多标志性工程。作为水环境治理专业公司，太和水参与了上海进博会、杭州 G20 峰会、南京青奥会、广州亚运会等重要会议对应的水环境治理配套业务。同时承接如抚州市梦湖及凤岗河水生态治理项目、上海市徐汇区多条河道治理项目、重庆双龙湖水生态修复项目等政府大型项目，治理效果获得客户高度认可。

3、采用生物法治理路线，技术领先，成本优势明显。公司技术路线核心为“食藻虫为引导的富营养水生态修复方法”，公司将自然界的大型溞改良驯化，产业化饲养的“食藻虫”可吞噬团块状蓝绿藻及水体悬浮物，较好解决了由于无法改善水下光照条件而不能快速有效构建沉水植被群落及水生态系统的瓶颈问题。公司核心材料来源于公司自行培育，材料成本较低，报告期间材料成本占水环境生态建设总成本的比例分别为32.14%、26.71%、20.99%及 17.17%，相比于同行业可比公司具有明显成本优势。报告期间，公司水环境生态建设业务毛利率分别为 68.42%、68.10%、58.75%及 59.98%，显著高于行业平均水平。

4、行业：

（1）环保产业是国家战略型新兴产业，投资持续增加。根据万得资讯，2016 年全国环境污染治理投资为9219.80 亿元，同比增长 4.70%。“十二五”期间全国环境污染治理投资总额达到 4.28 万亿元，相比 “十一五”期间增长 80%。据环保部规划院测算，“十三五”全社会环保投资将达到 17 万亿元，是“十二五”的 3倍以上。

（2）水环境生态治理行业利润水平差异性较大，具有技术优势的专业公司毛利率水平较高。综合性水环境生态治理企业所采用的技术方法已为众多企业掌握，相应市场竞争压力较大，毛利率水平相对较低；专业公司的技术来源于多年对环境修复方法和水生态建设要素的研究和实践，良好的水体生态修复与构建效果和市场认同性提升了其利润水平。

5、竞争格局： 行业形成综合性水环境治理企业与水环境生态治理专业公司相互竞争、相互依存的关系。综合性水环境生态治理企业业务开展有利于大型项目迅速落地，水环境生态治理专业公司能够提供水生态专业认识能力和技术积累。未来二者极可能通过业务、股权进行合作，以共同提升水生态的有效形成。

6、2017-2019年营业收入2.75亿、3.26亿和5.32亿，复合增长栏位为39.16%，归母净利润7019万、9788万和1.47亿，复合增长率为45.15%，毛利率为67.21%、66.84%和57.66%。2020年前三季度营业收入3.81亿，净利润9346万，同比增长17.90%。可比公司：东方园林、美尚生态、铁汉生态、水治理、水源地 。发行价格43.30，发行PE22.99，行业PE22.77，发行流通市值8.46亿，市值33.82亿。

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