2022 年军工推荐逻辑与标的 

观点 A : 认为中间环节明年的机会更大，选股要看容易出现非线性盈利扩张的企业。看好主机厂、有品类扩张能力的公司、平台型公司。

一、 核 心逻辑： 中间环节＋非线性盈利扩张

l 、景 气 传导至中间环节； 景 气 沿工序正向传导， 大额定金逆工序拨付

当前中间加工环节和分系统环节在营收、业绩端均有增速提升的趋势。而大额定金拨付自下 而上逐级进行， 当前中间环节或深度参与产业链资金的分配。

2、 中间环节迎供给释放； 上游或处再次扩产前期， 中间产能逐步爬坡

上游企业当前处于再次扩产前期亟需下一轮产能投放。而中间环节布局的产能即将爬坡且产  能弹性较大，未来景气度兑现或将超预期。

3、 产业变革下中间环节进行商业模式创新或将实现盈利的非线性扩张

下游主机厂可通过供应链管理进而实现莱特定律下的成本管控，而中间环节可通过品类扩张 和产业链纵向延伸实现配套级别的跃升和议价权的重构，基千此提出未来军工行业非线性盈 利扩张的选股新思路。

4、 把握景气传导和产能释放节奏， 甄选龙头非线性盈利扩张

“非线性盈利扩张“为选股新思潮，选股需关注微观企业通过横向品类拓展和产业链纵向一 体化实现配套级别跃升和议价能力改善，令其经营业绩核心驱动力从单一型号批产的交付逐 年爬坡升级为单机配套价值量提升。

= 、 重点个股：

其一， 主机厂， 我们强凋主机厂在“小核心大协作“背景下主动进行供应链管理， 在莱特效应、规模效应和供应链管理效率提升下带来的利润增速向上穿透营收曲线的机会，重点推荐

【中航沈飞】， 建议关注航发动力、 中直股份、 洪 都航空、中航西飞；

其二，  中间环节建议配置在原有配套环节形成了比较好的技术壁垒和竞争格局，  同时具备了横向品类扩张和纵向一体化能力，即  配套级别跃升能力的企业， 重点推荐【中航光电】、【菲利华】、【中航高科】等， 建议关注图南股份、航天电器、三角防务等；

其三， 在军工电子产业链中， 推荐具备品类扩张能力的平台型企业， 如【振华科技】、【睿创微纳】，企 业本身正处在从元器件向更高配套层级迈进的过程中；  同时也建议关注像【七一二】等电子通信类整机企业， 在 满足未来军方多任务、多平台、多场景的信息化作战需求背景下， 实现附加值提升， 从而给这些微观企业带来非线性盈利扩张的机会。

观点 B: 从供给和需求分别分析，比较全面，看好的标的也比较全，重点是航发和主机厂。一、 核 心逻辑

L 长期逻辑之中美巨大差距：  1  ) 中国存在长期提质补量需求；  2) 下一代产品需求接力；

2、中期逻辑之需求端变化： 1) 编制扩大； 2 )  先 进装备迭代需求迫切； 3 ) 全面加强实战化军事训练；

趴 中期逻辑之供给端变化： 1  ) 产业链效率大幅提升；  2 ) 技术突破， 新型号列装批产； 3)

资金保陪充足。

4 短期逻辑： 业绩加速兑现，行 业持续双击

军工行业需求与供给扰动微小， 当前处于需求大于供给的景气期， 行 业具有比较优势， 有望实现业绩和估值的持续戴维斯双击

订单兑现： 航空产业链预计订单持续增加， 航天产业链订单有望继续兑现；

) 产品兑现： 重点型号密集推出， C919 预计进入交付期；

) 股权激励： 预计 2022 年有望密集兑现；

) 资 产证券化： 有望重回快车道。

= 、 重点个股

把握产业链业绩节奏，   三条投资主线：    主机厂与一级供应商依次进入 0 1 阶段，航 发产业链将笾入 0 1 阶段，电了 配套类或将莲入 1 2 阶段；

L 主线一之航发产业链： 看好全产业链机会下游总装厂： 航发动力、航发控制

中游锻铸件： 中航重机、航宇科技、 三角防务上游原材料： 中航高科、钢研高纳、 抚顺特钢

2、 主线二之主机厂与一级供应商： 未来有望接力进入高速增长阶段主机厂：中航沈飞中航西飞中直股份、航发动力

一级供应商： 中航机电、中航电子、 中航光电、 航天电器

3、 主线三之军工电子： 业绩增长持续性强MLC C : 火炬电子、宏达电子、鸿远电子 相控阵雷达： 雷 电 微力

军用芯片：（未列推荐标的） 趴 兴业年度策略

看好中下游特别是主机厂、航发产业链， 看好导弹产业链（但没有纯粹的相关标的可推荐）

L 当前军工板块基本面驱动的标的 PE 多数位于 30—50x  区间， 22/ 23  年复合业绩增速在 30—40%, 成长性与估值匹配度高。展望 2022 年， 军工板块基本面驱动的多数标的， 收益空间主要来自业绩增长带来的投资回报。