【应流股份】 业绩预增+军工（两机+核电）+国内高端铸件龙头供应商

1、业绩预增。1月11日晚公告，公司预计2020年净利润为1.97亿-2.1亿元，同比增长50.75%- 60.69%。公司航空发动机和燃气轮机高温合金热端部件多种型号产品持续放量并稳定供货，“两机”业务领域营业收入增长80%-100%，带来营业利润同比增加。国盛证券点评：符合预期。

2、应流股份，持续产业升级的国内高端铸件龙头供应商，主要生产专用设备核心铸造零部件，产品被广泛应用于油气、工矿、发电等领域。下游客户主要为卡特彼勒、艾默生、丹弗斯等海外龙头。

（1）铸造行业加速转型升级，公司凭借技术、产业链等优势或迎新发展。我国是全球排名第一的铸件生产国，但高附加值产品占比较低，且少数领域关键铸件仍无法满足需求，故铸造行业正处于加速推进结构调整和转型升级的阶段。考虑到国际公司（如 GE 等）为降低成本、丰富供应商体系，正推动专用设备零部件生产向发展中国家转移。而公司凭借技术及产业链优势，已进入国际两机行业龙头供应商体系，预期将面临新的发展机会。

（2）中国两机叶片龙头成长提速。公司为航空发动机提供叶片，主攻航空发动机、燃气轮机先进材料和核心零部件，国际国内市场和军民融合领域的产品研发、与国内外多家燃气轮机和航空发动机制造商建立业务合作关系。

1）从全球商用航空发动机市场角度来看：应流股份切入到两机叶片这个大赛道，成长来自渗透率的提升。由于基数较低，成长增速和空间会比较明显。 2）从中国军用航空发动机市场角度来看：应流股份是航空发动机实现高温合金部件自主可控的核心标的，直接受益于我国军用航空发动机放量增长。

公司连续两年两机业务实现近翻倍增长，国盛证券认为这仍是应流股份两机业务订单放量的开端，在传统业务提供扎实基本盘的同时，随着公司全面深入全球两机供应体系、国内军机放量增长，在两机产能建设、叶片产品预研项目的稳步推进下，两机业务的巨大成长机遇将加速兑现

① 燃气轮机叶片：公司与 GE 合作研发燃气轮机叶片，目前已通过验收，预计年内将批量供货。燃机叶片为高端、紧俏铸造产品，美国 PCC 公司为全球燃机叶片巨头，市占率 50%以上。每年 GE向 PCC 采购约 10 亿美元叶片，对标 PCC，公司铸造业务仍有10 倍提升空间，营业利润率仍有三十个点的提升空间。新机叶片和替换配件每年市场空间约 200 亿元。

②航空发动机叶片：随着国家“两机”专项逐步推进，政策支持利好航空发动机和燃气轮机市场，中国军机发动机国产化进程加速，预测未来十年中国军用发动机市场空间破万台。目前公司作为航发的叶片供应商之一，研发的某型号航空发动机叶片已通过性能测试，随着航空发动机国产化的进程加快，后续订单可观。

③发动机机匣：GE 作为全球商用发动机主要生产企业，每年交货的商用发动机约为 3000 台左右，每年机匣的需求约为 12 亿元，并且需求稳定，若公司成功进入其供应体系，将成为公司新的业绩增长点，并且持续为公司贡献业绩。

④ 母基材料：母基材料是单晶叶片制造过程中的难点，目前国产母基材料成品率低。而国外的母基材料基本被 PCC 垄断，所以应流母基材料的自主研发势在必行。

⑤高壁垒、良好竞争格局的千亿赛道：两机叶片行业价值是：赛道壁垒高（高温合金叶片是航空发动机第一关键件，工业皇冠上的明珠）、赛道足够宽（未来 10 年市场规模 1500 亿美金）、竞争格局好（全球呈现少数叶片厂商垄断的局面）、供应体系稳定（GE 等全球两机巨头非常注重与叶片合格供应商战略合作的长期性与稳定性）。

（3）核电新机组审批逐渐常态化，铸造行业转型升级带来增量空间 。公司是国内极少数拥有核一级泵阀类铸件资质的企业，是目前国产第三代核电主泵泵壳唯一供应商。19 年核电重启，核电建设步伐加快，新机组审批逐渐常态化。据《中国核能发展报告(2020)》，我国今年年底在建核电机组将超 17 台，装机容量将超 1900 万千瓦。我国核电设备国产化率已逾 85%，国内合格供应商将受益新机组审批带来的增量空间。中国是全球最大的铸件生产国，19 年铸件产量达 4875 万吨，但高附加值产品占比低，少数领域关键铸件无法满足需求，铸造行业亟需转型升级，国内高尖端专用设备零部件市场空间广阔。公司围绕重大装备迫切需求，依托技术及产业链优势，在高端部件、核能材料领域深耕推进，积极参与核电装备国产化，预期未来盈利将继续提升。 （部分资料来自于国盛、华泰、东北证券）