1、11月30日晚公告 拟调减本次非公开发行 A 股股票募集资金总额。公司拟从本次募集资金总额中扣除包括财务性投资在内的资金共 4.01 亿元，扣除后拟募集资金总额将从 56.00 亿元调减至 51.99 亿元。中金公司评论：调整系为满足监管要求，经营性募投项目未受影响

5、中联重科是国内混凝土机械双寡头之一，汽车起重机市占率排名前三、塔式起重机排名第一，主营业务是混凝土机械、起重机械、路面机械、环卫机械等产品及配套件的开发、生产、销售和租赁，2017-2019年净利润为13.32亿、20.20亿和43.71亿，2020年三季报净利润56.86亿元，同比去年增长63.41%。

（1）龙头规模效应显著，业绩释放具有高弹性。公司主要业务混凝土机械、工程起重机和塔式起重机，均为工程机械后周期产品，有望接力挖掘机成为近两年内增长最快的机种。2019 年这三项业务在总收入中占比达 83%，中联在后周期产品复苏高峰将显著受益。 2009-2019 年近十年内，公司净利率与收入规模呈现同向波动趋势，龙头规模效应显著。随着后周期产品销量高增，东吴证券预计近两年公司收入规模仍将保持显著增长，行业供需改善及公司规模效应下，净利率有望进一步上行。

 （2） 行业层面：景气持续性拉长，后周期产品迎来复苏高峰

2020-2022 年工程机械后周期产品更新高峰持续，同时下游地产基建投资预期不悲观，人工成本上行带动机械化率提升，工程机械行业的强政策与强周期属性弱化，行业景气持续性拉长，预计三年内行业有望维持正增长；同时本轮复苏中行业竞争格局更加优化和理性，龙头增速预计高于行业。

混凝土机械： 2020-2022 年迎来更新高峰，东吴预测 2020-2022 年国内混凝土泵车行业销量增速为 31.7%/18.7%/4.2%，搅拌车行业销量增速为37.6%/15.9%/3.8%。公司是混凝土机械龙头，预计业务收入增速高于行业。

工程起重机：2020 年更新替换高峰持续，基建与风电项目拉动下行业景气度正在不断提升，我们预计 2020-2022 年工程起重机行业销量增速为7.2%/0.1%/0%。公司起重机份额处于持续扩张阶段，业务增长高于行业整体，我们预计 2020 年公司工程起重机收入增速有望达 20%。 塔式起重机：受益于装配式建筑渗透率提升对中大吨位塔机的带动，东吴预计塔机行业销量未来几年内将维持 10%以上的复合增速，公司作为龙头企业，将充分发挥在中大吨位塔机上的竞争优势，份额将进一步提升。

（3）、经营性现金流改善显著，偿债压力较小。公司始终秉承稳健发展的经营理念，现金流管理能力优秀。经营端看，1-3Q20 公司经营活动净现金流环比增速分别为-75%/264%/119%，其中 3Q20 单季达 25.38 亿元，为过去六年历史新高。负债端看，2017-3Q20 年公司净负债分别为 139/118/111/55 亿元，规模持续收窄；2017-3Q20年公司有息负债率分别为 34%/38%/24% /17%，偿债压力较小。

（4）“上海宝马展”签约突破 200 亿元，收入增长确定性高。在近期举办的上海工程机械宝马展上，中联重科持续发布重磅新品，累计签约订单已突破 200 亿元，其中新推出的 W 二代塔机新品共斩获超 80 亿元订单。我们预计签约订单大部分将于 2021 年交付，约为明年预期收入的近 1/3。整体看，公司明年收入增长确定性高。

（5）估值尚存修复空间，安全边际较高。对比工程机械龙头三一重工，公司估值仍处于较低水平。中金根据预测，三一重工 2020/2021e对应 16.1/13.1 倍 P/E，中联重科 A 股股价对应 9.7/8.0 倍 P/E，约为前者的 60%。往前看，认为国内工程机械有望维持高景气，海外出口市场提升空间较大，叠加公司收入增长确定性高，市场竞争力持续增强，业绩有望进一步消化估值，投资安全边际较高。（部分资料来自于中金公司、东吴证券、中信建投等券商研报）