美元指数近期大跌，市场此前热议的联储扩表，包括本次市场对联储加息25bp后的鸽派解读，都是美元指数大跌的直接原因。

       美元指数大跌合理吗？假想一个手拿美元资金的投资人，很焦虑，在思考要不要换成欧元？问题就变成：1）美联储短期扩表，会让你恐慌持续扩表吗？2）美联储25bp加息后，市场的超鸽派解读，对利率预期“八”字型，也就是可能很快就要降息的预期，会让你觉得长期美债不等人，需要赶紧买入吗？3）欧央行面对瑞信危机，从容加息，拉加德鹰派自信的发言，会让你觉得欧洲更安全吗？

       这3个问题，我都是反面的结论。1）美联储不可能持续扩表。真扩表是买资产、抬价格，刺激金融机构与联储竞争买资产。这次是假扩表，是短期贷款，救急不救穷，只给金融机构过桥。桥过了，当然联储任务就结束。2）长期美债根本没有理由着急买入。长短期限利差上百个bp的历史超低倒挂位置，看不到太高的赔率空间。而买长端的胜率，无非是赌危机和联储降息赶快兑现，你敢赌硅谷银行等于金融危机吗？3）欧洲更安全吗？硅谷银行是负债赎回，资产是结实的，而瑞士信贷是资产烂了，无力回天。硅谷银行的负债赎回，诱发市场不安全的焦虑是被迫卖出资产？联储给予信贷流动性，按道理市场应该安全感是增强的。瑞士信贷资产到底有多烂？是市场不安全焦虑的主因。现在瑞银在被指导下与瑞士信贷重组，你就不担心瑞银后续主动揭烂吗？

       既然我的结论是不看空美元指数，那这个位置，适合买入美元吗？硅谷银行后续的重组结果如果好，对美元指数是一个正面刺激。我认为硅谷银行的重组结果会比瑞士信贷好。瑞士信贷本次在6%净资产估值下重组，股东账面价值就是接近清零的。在本轮大跌前，瑞士信贷已经按照净资产账面价值的很大折扣在交易，市场一直不相信瑞士信贷资产的干净。硅谷银行完全不一样，本次大跌前，硅谷银行还在净资产账面价值以上交易，市场对硅谷银行资产质量，是相信的。对潜在重组方来讲，只要资产稳住，不用被迫抛售，靠时间就可以让硅谷银行重回正轨。即便硅谷银行现股东出售公司的信贷资产，我感觉也不会有太大折扣，如此，公司原股东甚至可以继续经营硅谷银行。

      美国经济韧性强，是我认为是对美元指数的第二个正面刺激。我在此前已经论证过美国经济韧性强的原因，硅谷银行事件会让我改变此前的判断吗？我倾向于继续认为美国经济韧性强。硅谷银行事件赎回的存款，预期主要是货币基金配置。货币基金如果配置金融债，不影响银行负债规模。货币基金如果配置企业债，只要企业信用利差是稳定的，对企业投资行为的预期就不受硅谷银行事件改变。本轮联储加息周期，国债利率上行很快，但美国企业债利差没有变化，甚至还略有缩小。美国科技公司扎实的报表、消费经济的弱周期性，保护了企业信用风险的预期。我前期论述过，对企业债信用风险，我更多担忧传统行业的能源敞口类产业等，或者商业地产空置率对报表的冲击。这方面的风险敞口，我仍旧认为欧洲经济的风险暴露预期，比美国大很多。