2023年初以来，截止4月中旬，美股道琼斯工业指数涨幅3%，标普500指数涨幅8%，纳斯达克指数涨幅16%。市场涨幅好的，依旧是成长性高的科技方向。美股科技公司领域，上涨最好的是成长预期最高的AI芯片，其次是云服务的公司。

     2023年初以来美股科技龙头上涨的逻辑，和以前有何不同？2016年以来，美股科技龙头成为明星股的根本原因，是它们成长性好，基本面远超普通企业。计算2016-2021年美股科技龙头的收入累计增长幅度，平均高达218%；而其他美股千亿美金市值以上的公司，平均收入累计增长幅度，只有46%；科技龙头与普通龙头的收入增速差，接近5倍。

      2023年的科技龙头上涨，仍旧是业绩高成长的原因吗？2023年，和以前最大的不同，是高利率环境。虽然2023年内，市场对联储存在降息预期，但降息幅度和降息时间不确定性很大。在这种情形下，确定性高成长更加凸显。只有业务确定性高成长，才能抵消高利率的不稳定。

      如何在高利率环境下，寻找高成长的方向？必要条件，可以看2016年以来的长期趋势，线性外推。计算2016-2021年美股按市值、行业分类的收入累计增长倍数，可见千亿市值以上公司的成长确定性，远远优于百亿市值以上的公司。云服务类公司和医药类企业成长性都很好。云服务公司增速最高，内部分化也大。传统产业内部，美股周期类企业成长性高于金融类和消费类企业。

      如何在高利率环境下，寻找高成长的方向？充分条件，可以看美股2023-2024年的业绩风险和业绩成长弹性的预期对比。我们先看业绩风险的预期。美股2023-2024年的业绩风险，应当来自于高利率环境下，高杠杆企业企业的预期压力更大。从市值分类看，2016-2021年，美股千亿美金市值以上的公司，杠杆风险并不比百亿市值以上的公司高。但如果看全市场，比如说全部美股的带息债务/投入资本的比值，2016-2021年，稳定在22%的低水平。这意味着美股小市值公司的杠杆风险更低。市值角度投资美股，倾向于两头，千亿大市值或者百亿美金以下的小市值。美股朝阳行业内部，2016-2021年，云服务类产业杠杆增加多，同时现金流变好也更快。2023-2024年，我预期医药类产业和云服务类产业杠杆风险都不大。云服务类企业的现金流增量，主要来自云软件的创新，刚性需求大。医药创新企业的临床试验结果兑现，受美国新冠管制消除，将加快推进。传统产业的分类上，美股消费类产业的杠杆风险好于周期类与金融类，周期和金融内部，周期类产业风险好于金融类产业。我预计2023-2024年，美股传统行业内部，消费类产业的杠杆风险最低，其次是周期类，最后是金融类产业的风险。因此，行业的选择上，首选美股医药类、云服务类、消费类产业。

      如何在高利率环境下，寻找高成长的方向？充分条件，可以看美股2023-2024年的业绩风险和业绩成长弹性的预期对比。我们再看业绩成长弹性的预期。我准备综合2016年以来美股长期业绩趋势的方向、2022年业绩放缓幅度的韧性、以及行业内部业绩增长分化程度这3个指标，来看2023-2024年美股高成长方向的预期。按市值分类讲，千亿市值仍旧优于百亿市值，虽然百亿市值公司在2022年业绩放缓的平均程度更好，但公司内部的标准差过大，不利于投资组合构建。按行业分类讲，美股传统行业内部，预计2023-2024年，消费类产业优于周期类，周期类产业优于金融类。美股朝阳产业内部，预计2023-2024年，医药类产业和云服务类产业的成长趋势是等价的，不分先后。