结论：2023 年物价偏低延续整年，CPI 和 PPI 同比均值分别在 0.2%和-3%。2023 年是疫情防控转段后第一年，叠加人口顶点初现、地产延续调整等长周期问题，国内需求修复相对较弱。当前国内名义利率并不高，但物价偏低会导致实际利率相对偏高。2024 年物价大概率仍然较为温和，预计货币政策在量、价方面都仍有较大的宽松空间，尤其需关注价格型货币政策工具引导实际利率降低。 

数据：12 月份 CPI 同比-0.3%，前值-0.5%；环比 0.1%，前值-0.5%；核心CPI 同比+0.6%，前值+0.6%。PPI 同比-2.7%，前值-3.0%；环比-0.3%，前值-0.3%。 

要点：12 月份我国 CPI 同比降幅收窄，环比由负转正。CPI 按食品与非食品大致拆分来看，CPI 食品同比-3.7%，拖累 CPI 下降约 0.7 个百分点。食品中主要是猪价同比负增的拖累，猪肉价格下降 26.1%，降幅较上月收窄 5.7 个百分点；蛋类和其他肉类价格也同比负增。供给压力下，2023 年全年猪肉市场呈现旺季不旺的特点。但我们能看到，目前能繁母猪仍持续去化，2024 年猪肉价格高基数影响也将消退，未来猪肉价格可能继续修复乃至同比小幅转正，预计对 CPI 的拖累会有所减弱。

回顾 2023 年，国内 CPI 从年初两月的同比 1.5%下降到二、三季度的 0%左右，四季度甚至持续在 0%以下，全年 CPI 同比中枢在 0.2%，这其中固然有“非典型”猪周期和国际油价下降的拖累，但剔除能源食品的核心 CPI 也仅在 0.6%上下波动，表明国内消费需求整体偏弱。 

【东方金诚】

基本观点：12 月 CPI 同比降幅收窄，主要是在上年同期价格基数下沉影响下，当月猪肉和汽油柴油价格同比降幅显著收窄，以及电子行业周期上行，手机等通讯工具价格环比上涨，同比降幅收窄。当月核心CPI 同比保持稳定正增长，意味着当前并未形成通缩格局，但低通胀现象值得重视，后期促消费政策空间很大。2023 年 CPI 累计同比增长 0.2%，低通胀现象明显，背后一方面源于疫情期间我国货币政策坚持不搞“大水漫灌”——这是当前国内外通胀反差的一个重要原因，另一方面也与 2023 年疫情“疤痕效应”和房地产低迷导致居民消费信心偏低，消费需求不振，而“猪周期”也处于价格探底阶段，以及原油等国际大宗商品价格大幅下跌向国内传导等因素有关。