核心逻辑:扩产后公司加快招商节奏和异地扩张,营收增长提速,未来三年营收增长复合30%以上,净利润复合增速35%以上,确定性强。22-24年利润分别为3.8亿(+37%)、5.1亿(+35%)、6.6亿(+30%),对应估值为25X、19X、14X,严重低估。短期22年按PEG=1给37X估值,目标市值140亿,对应空间50%。三年维度看,按复合增速35%给35X的估值中枢,对应24年市值231亿,对应空间143%,空间巨大。
1、公司核心的竞争优势:1、差异化;2、高渠道毛利。
差异化:
1、品类差异化。含乳偏甜的中性饮料,这个品类定位比较有差异化,竞品非常少。
2、渠道差异化。大部分消费品主要走流通渠道,竞争非常激烈,而李子园一半的渠道是封闭渠道,在这样的渠道内实际竞争相对较弱,李子园通过经销商导入,在很多封闭渠道,李子园的占有率都能达到第一。
高渠道毛利:
1、公司渠道毛利达到20%-30%(33元进,45元出,渠道利润在27%),而阿萨姆奶茶渠道利润低(42进,45出),渠道利润非常高,积极性足。
2、公司经销商直控终端,价盘稳定,忠诚度极高。
2、公司未来的增长点:年化30%+。
1、招商铺点。20年经销商的招商速度明显加快,每年有20%以上的新招经销商。
2、老区域深耕。以华东为例,做的好的浙江4亿,江苏2亿,上海8000万,参照浙江仍有增长空间。
3、新区域扩张。
目前做的好区域就是江浙沪+云南,其他省份基本都是在1亿以下,仍在快速增长阶段。1亿以上市场每年增长15%-20%,1亿左右市场增长40%以上,几百万几千万市场更是翻倍增长。共同支撑年化30%的收入增长。
(华东地区保持稳定增长,增速中枢约20%;华中和西南地区高增长,增速中枢约40%。华北华南等新市场存在翻倍增长)
4、产能扩张支持发展,异地建厂更好深耕当地,降低运费。
含乳饮料运输半径有限,向运输半径之外的市 场进行销售会导致运费较多且供应效率下降。云贵川地区、鲁豫皖地区是公司未来三年 重点拓展市场,为短运输半径和节省运输成本、保证产品供 货的时效性,公司通过发 行新股募集资金计划新建河南鹤壁“年产 10.4 万吨含乳饮料生产项目”和云南曲靖“年产 7 万吨含乳饮料生产项目”,有望促进两地加速增长。未来随着 IPO 募投项目以及上述两次对外投资项目的建成、投产,公司将合计新 增 34.4 万吨年产能,共拥有浙江金华、浙江龙游、江西上高、河南鹤壁、云南曲靖五 个生产基地,中长期至25 年,公司产能有望达到50 万吨(目前自主产能17万吨,4万吨委外生产),将支撑30 亿元以上的收入规模。
5、盈利预测