【安信军工|中航重机】军用锻造龙头，基本面持续向好

我们认为公司位处军工中游锻造环节，且龙头地位稳固，横向及纵向延展能力较强，有望长期受益于下游航空以及航发需求上量带来的长期行业景气上行，未来成长可期，核心推荐。

剥离低效资产聚焦航空主业，锻造业务是增长主要来源。公司16-18年陆续剥离燃气轮机及新能源业务，并于21年拟剥离力源苏州，减少亏损源增强整体盈利能力，加速聚焦锻造及液压环控核心业务，其中：1）锻造板块以贵州安大、陕西宏远、江西景航为主体，为业绩增长核心驱动，截至20H1净利率已提升至9.96%，改善明显，预计伴随行业景气度爬升，盈利能力仍有提升空间；2）液压环控板块，不断剥离低效资产有望持续改善报表质量，贵州永红除在军品领域稳步提升外民品领域有望逐步打开国际市场。我们认为，伴随公司聚焦锻造主业及剥离其余低质低效业务后，整体净利率水平将迎来边际改善，盈利能力有望逐步提升。

定增募投加码生产能力，股权激励助力长远发展。公司18及20年分别募集13.27及19.1亿元实施公司锻造、液压及热交换器建设项目，不断增强主业生产能力，在强化军品市场优势同时扩大民品市场份额；此外，20年增资安吉精铸不断拓展产业链上下游布局，巩固公司精铸件在国防武器装备配套中重要地位及影响力。公司20年推出股权激励计划，成功绑定核心业务骨干利益，不断调动员工积极性，理顺公司机制同时提升公司管理运营能力，加速业绩释放，增强公司核心竞争力，助力长远发展。

投资建议：公司作为我国军用航空锻造龙头，配套历史悠久且技术实力雄厚，并先后通过两次定增募投增强生产能力，龙头地位稳固，有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行；同时公司不断剥离低效及亏损资产，聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升；此外，公司于20年推出股权激励计划，绑定核心业务骨干利益的同时费用控制端更进一步，加速业绩释放，增强公司核心竞争力。预计公司21-22年归母净利润分别为6.5、9.1亿元，对应估值分别为46X、33X。

风险提示：军品进展不及预期；液压减亏不及预期。