培育钻石超级赛道！最强逻辑分析-韭研公社

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培育钻石超级赛道！最强逻辑分析

价值研究型韭菜

2021-08-26 00:53:37

1、长期展望空间：根据中信证券测算模式，预计 2025 年培育钻石原石市场 368 亿元，其中中国 295亿元，5年复合增速29%，渗透率提高至15%。

预估净利率

25-30%

，净利润可达

73.7-88.5

亿元，只给予

30-40

倍估值，将可撑起

2433-3540

亿市值，目前

A

股涉及原石这块的公司只有

2 家为：中兵红箭、黄河旋风，没一个超过

300 亿。

2025

年净利润将是现有金刚石企业总利润的

10 倍以上，主要原因就在于培育钻石毛利率、净利率远高于金刚石，加大了股价弹性。

1）全球天然钻石产量以每年 2%的增速上涨。

2）培育钻石渗透率会从 2020 年的6%逐步增长至2025年的15%。

3）考虑到培育钻石的技术逐渐成熟和规模逐渐扩大，原石单价会从2020年的2500元/克拉降至2025年的2000元/克拉。

4）考虑到培育钻石从原石到裸石过程中的加工损耗，预估1克拉培育钻石裸石需要三克拉原石。

5）培育钻石裸石零售价为 1 万元。

根据假设，可作出如下全球钻石珠宝需求预测表。根据拟上市公司力量钻石招股说明书，

2018~2020

年其培育钻石毛利率分别为

48.5%

、

61.2%

、

66.9%

，远高于金刚石毛利率。

下游钻石零售行业2018~2020年平均毛利率分别为 50%、63.3%、67%，而中游加工生产毛利率约为10%左右。

2 、何为培育钻石：

培育钻石指的是采用人工的方法模拟天然钻石结晶特点生成并制造的钻石，和天然钻石在性质上相差无二。从物理性质可以看出，培育钻石和天然钻石拥有完全相同的物理参数，均被认定为真钻石，均为碳。莫桑钻成分主要为碳化硅，，其硬度接近钻石，但折射率比钻石高很多，通过肉眼比较容易分辨。

价格方面：以一克拉零售价为例，天然钻石是

5-10

万元，培育钻石是

1-3

万元，莫桑钻是

0.01-0.3

万元。原石则是零售价的

20-25%

左右。

3 、为何现在才引起重视：多因素促进，数据验证。

①标准颁布：

2019年12月随着珠宝国检（NGTC）两版企业标准的试水推出，越来越多业内人士开始接受“实验室培育钻石”这一名称，培育钻石认可度持续飙升，培育钻石行业标准的研制，也正式步入了轨道。

②下游巨头介入：

下游国际珠宝销售巨头戴比尔斯De Beers、施华洛世奇、潘多拉等均介入，如2017 年 5 月，施华洛世奇（Swarovski）开始进入培育钻石市场，旗下的合成钻石品牌 Diama 在北美地区正式上线销售。2018年5月，号称绝不涉足“培育钻石”的全球最大钻石生产商戴比尔斯官宣推出培育钻石品牌 Lightbox。2018年 8 月，全球第二大的钻石生产商俄罗斯 Alrosa 的前主席宣布加入培育钻石大军，准备自创品牌。2020年9月，全球最知名莫桑石珠宝商 Charles & Colvard（CC）推出培育钻石婚庆、时尚系列。2021年5月潘多拉宣布弃用天然钻石，转而全面使用培育钻石。

③数据验证高增长：

全球培育钻石看印度，因为印度钻石加工占了全球需求的90%。我们来看数据，印度出口培育钻石从 2019 年的3.81 亿美元增长到2020年的5.88 亿美元，同比增长达 54.2%

（注意因为疫情影响印度天然钻石

2020

年可是下滑了

50%

，培育钻石还能增长

54%

）。印度培育钻石毛坯进口额

/

裸钻出口额

2021

年

1-7

月

6.34/5.86

亿美元，同比

+383%/214%

；单

7 月为

1.10/1.08

亿美元，同比

+509%/178%

，环比

+9.54%/12.27%

，单月再创新高。

4 、培育钻石怎么生产：

主要通过高温高压HPHT vs CVD 两种技术。两种技术各有优势， HTHP效率更高颜色更好，CVD纯净度更优。生产1克拉培育钻石，由于高温高压（HTHP）是碳原子与碳原子连接形成，

所以生长周期仅需要数天

。化学气相沉积（CVD）是在培育钻石籽晶上将含碳气体解离生长，逐渐堆积增生，

这就需要数月的生长周期

。由于高温高压（HTHP）需要金属触媒作为溶剂参与反应，所以会对钻石的纯净度产生一些影响，化学气相沉积（CVD）纯净度稍好。

目前国内黄河旋风、中兵红箭等企业均是采用

HPHT

法来生产钻石

，仅有上海征世采取 CVD 法。

①高温高压（

HPHT

）技术：

高温高压技术完全模拟天然钻石的生长过程，在地上重现碳元素层的反应并将石墨转换成钻石。HPHT 法（温度在1400℃-1700℃、压力在5.2GPa-5.6GPa）合成钻石是指模拟天然钻石生长的环境，

在六面体高压机内

，以石墨、金刚石粉或石墨-金刚石粉为碳源，在高温高压、金属触媒等生长环境中形成的等轴晶系晶质体。

采用高温高压法生产

20 克拉培育钻石仅需要

2 周时间

。生长过程就是顶压机生长舱高温区放入高纯度的石墨作碳源，在低温区放置钻石籽晶。在一定的温度梯度驱动下，碳源从高温处的高浓度区向对低温处的低浓度区扩散，在低温区的钻石籽晶处于过饱和而结晶，然后冷却取出，采用浓硝酸清除钻石表面的杂质。

②学气相沉积（CVD）技术：通常是在高温等离子的作用下，含碳气体被离解，碳原子在基底上沉积成钻石膜。基底可以是非钻石材料，但单晶钻石通常是碳原子在钻石基底上沉积而形成。含碳气体通常是指含氮、甲烷和氢的混合气体，甲烷是合成钻石碳原子的来源，氮可以增加生长速度，氢可以抑制石墨的形成。通常 CVD 合成钻石是在低压高温条件下进行，压力一般小于一个大气压，温度在 1000℃左右。

5 、上中下游产业链：

上游的毛胚原钻石由矿场挖矿转变为实验室人工培育，HPHT 法与CVD 法两种技术都是由中国公司完成，中游的钻石切磨、抛光等加工集中在印度的苏拉特，而下游的零售多数供应于美国市场。培育钻石产业链中上游和下游利润率最高，约在 60%左右，中游加工仅为 10%。2020 年全球培育钻石产能约600 万-700万克拉，1克拉等于0.2克。其中

中国厂商主约占总产能的

50%

，更是垄断了几乎所有

HPHT

法产能，主要玩家包括黄河旋风、中兵红箭等，中国在产业链上游具备较强话语权。从中兵红箭中报也可看出该行业的暴利，

21 上半年子公司中南钻石营收

13.5 亿元，净利润

3.42 亿元，净利率已高达

25.3%

，净资产收益率

6.4%

。这其中还包括部分低毛利的金刚石业务，纯培育钻石净利润率更高。

6 、行业竞争情况：

①由于培育钻石合成技术突破时间尚短，培育钻石行业还处于初期，市场消费需求和生产供应水平都在快速增长，但供给与消费需求存在一定差距，还处于

供不应求阶段

（如根据黄河旋风的纪要，下游销售巨头向其下巨额订单且无法满足产能），行业竞争程度相对较小。由于中国公司在合成金刚石（

也是高度垄断，全球金刚石看河南

）领域有深厚积累，几乎垄断 HPHT法生产工业金刚石的产能，经过技术改良后容易

切换到培育钻石

，目前中国约占全球HPH法培育钻石产能的90%。

②渗透率：2019 年全球宝石级钻石产量约在 9100万克拉左右，培育钻石仅为 700 万克拉，培育钻石渗透率依然较低，约6%左右。

7 、地区分布：

据贝恩公司《全球钻石报告》数据显示，截止 2020 年末，全球培育钻石产能大约在600 万到700克拉之间。其中，中国培育钻石产能约在300万克拉左右，约占全球培育钻石总产能的50%。印度的产能约在 150 万克拉，占全球总产能 20%左右，其余产能分布在新加坡、美国、欧洲、俄罗斯等地。

8 、消费需求结构：

钻石消费分为婚恋需求和非婚恋需求，婚恋需求向来占据钻石消费的最大比重部分。根据 De Beers，2019年在消费者整体中，购买钻石动机中有28%为结婚相关，30%为示爱相关，婚恋合计占比达30%。而在中美千禧一代消费者中，购买钻石动机中，犒劳自己（中国/美国分别为 46%/29%）和答谢赠礼（中国/ 美国分别为 24%/27%）

等非婚恋需求占比明显提升

，非婚场景有望带动钻石消费频率的提升，扩容钻石消费市场。低价的培育钻石的出现正好也对应了非婚恋需求趋势。根据IGI 对消费者的调研，2018 年受调研消费者中 59%不接受培育钻石，接受者比例只有 26%；而到了 2019 年，接受者的比例提升提升至 36%，不接受者的比例则下滑至 41%。

9 、降价是需求的催化剂：

由于工艺技术的改进，培育钻石的价格在近年来不断下降，以 1 克拉G色VS 净度的成品钻为例，自 2017年第四季度至2020 年第四季度，培育钻石的零售价从天然钻石的65%降到了35%，批发价从55%降到了20%，且预计未来仍将有下降空间。培育钻石的价格优势大大降低了购买钻石饰品的消费门槛，契合新生代悦己型消费的需求，或将成为市场爆发的重要催化剂。

10 、标的：

不仅培育钻石高景气，2020年下半年后金刚石也迈入高景气，特别很多转向培育钻石后更加大了这块业务的景气，整个上游行业迎来“

双景气

”。

① S中兵红箭(sz000519)S ：

子公司中南钻石为国内最大培育钻石生产商之一，收入业绩增长超预期，培育钻石需求高景气

1 ）人工培育钻石超硬材料业务

公司超硬材料业务主要产品为人造金刚石和立方氮化硼单晶及聚晶系列产品、复合材料、培育钻石、高纯石墨及制品等。根据公司披露，公司在人造金刚石产销量和综合竞争实力均全球排名第一。超硬材料业务业绩贡献主要公司为

中南钻石公司，

报告期内实现营业收入

13.56 亿元（

+65.37%

）净利润

3.42 亿元（

+132.65%

）毛利率

36.39%

（

+6.88pcts

），

收入占总营收比例（

47.07%

，

+11.70pcts

）提升较大。

中南钻石是超硬材料行业头部优质企业，其主导产品工业金刚石产销量及市场占有率连续多年稳居世界首位。当前，公司掌握了“ 20-50 克拉培育金刚石单晶”合成技术， 20-30 克拉培育钻石可批量化稳定生产。 CVD 培育钻石产品制备技术达到了国际主流水平。掌握了厘米级高温高压法 CVD 晶种制备技术，为拓展功能金刚石应用奠定了基础。
公司超硬材料作为公司当前主要利润贡献板块，拥有超硬材料产品全流程技术优势，作为国内领先的培育钻石生产商，受益于大克拉培育钻石技术的成熟以及行业内国际奢侈品珠宝厂商加大培育钻石布局主动引导消费习惯，有望持续扩大市场空间规模。

2 )国防军工特种装备业务

公司军品业务定位于智能弹药的研发制造，

涉及导弹大口径炮弹、火箭弹、子弹药等多个武器装备领域，能够满足不同弹药的生产要求，处于国内先进水平

。本板块报告期实现营业收入 11.46 亿元（-2.06%）占总营收比例 39.77%（-10.69pcts），毛利率 17.97%（+1.97pcts）。特种装备业务主要包括江机特种、北方向东、北方红宇、北方滨海和北方红阳五家弹药类公司，均由 2016 年注入上市公司。江机特种实现营业收入 9.04 亿元（+5.85%）净利润 0.61 亿元（-3.17%），是国内导弹、引信、智能弹药的研制生产基地。从公司近年财务数据可以看出，近年来子公司北方向东是国内航空火箭弹、导弹战斗部、远程制导火箭弹发射箱的研制生产基地；子公司北方红阳主要从事军品加工、制造、装药、装配及总装生产业务。2016-2020年，公司特种装备收入增长 116.43%，复合增长率为 21.29%。公司系列反坦克导弹近年销量明显加大，产能供不应求， 2020 年制导炮弹竞标成功，目前已设计定型，未来订货需求明显，未来业绩或将受益。国防部新闻发言人今年 6 月披露，上半年全军弹药消耗大幅增加，高难课目训练比重持续加大。随着军队全面加强练兵备战加大实战化演习的背景下，弹药作为现代军队不可或缺的消耗性装备，是名副其实的军队“消耗品”，其需求量有望在“十四五”期间保持持续稳定增长。

② S黄河旋风(sh600172)S ：主要从事金刚石单晶金刚石微粉培育钻石的生产，是国内最大的金刚石生产企业，产量居全国第一、世界前列。2020年公司的培育钻石量占全球培育钻石销售市场的20%左右，其中高端品质占 50%以上，公司技术积累深厚，未来将聚焦培育钻石等超硬材料主业发展。公司于 2015 年实现了“宝石级金刚石系列产品开发与产业化”项目的产业化和市场化批量生产，目前公司 3-5 克拉首饰用培育钻石在国内外拥有稳定的市场。2020 年公司归母净利润-9.8 亿元，主要受此前收购名匠智能业务拖累，公司于 2020 年已出售名匠智能全部股权，目前受收购明匠时债务承担利息而拖累。

③ 豫园股份(600655) ：8 月 12 日，豫园股份推出了培育钻石品牌露璨，于线上天猫旗舰店开启试运营，率先布局国内培育钻石零售终端市场。不过他不是原石供应商，但是最早沾了培育钻石概念的珠宝销售商。定位年轻而时尚，传递“生而璀璨，自有光”的品牌理念。当前露璨主要上线了 43 个 SKU，价格带覆盖 7600 元（0.33 克拉）至 4.59 万元（1.3 克拉）。

S合盛硅业(sh603260)S S宁德时代(sz300750)S S特变电工(sh600089)S S中兵红箭(sz000519)S S黄河旋风(sh600172)S

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合盛硅业

中兵红箭

特变电工

黄河旋风

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