$江丰电子(SZ300666)$ 其实是一个自给自足的公司，跟国内其他国产替代公司做的事情完全不同，为什么这么说?比如半导体设备与材料的替代，是建立在国内被卡bz的基础上的，只要做的设备(刻蚀机、清洗剂、测试机等等)和材料（光刻胶、抛光液、清洗液、特殊气体等等）比国外产品差不多或者稍微差一些（me too/me worse a bit ）就行，就会被国内晶圆厂使用；而且这样的公司可以大肆宣传gc替代、大基金rg等等，因为对他们来说只要做出来卖给国内晶圆厂商勉强使用就行，完全不用担心，因为并不需要供给国外的晶圆厂商。

但江丰电子完全不同，因为他做的靶材并不比全球其他对手差，在全球5家（日矿、东曹、霍尼韦尔、普莱克斯）靶材公司中，它的份额已经来到了第二位15%左右。但是它没办法过度宣传，为什么？国内的制程还暂时用不到它的高端产品，所以它的大部分客户不是国内企业，而是如：台积电、英特尔、联电、格罗方德、TI 、海力士等等； 客户就决定了它没法大肆宣传国产替代，大基金战略入股也不行。 这导致公司并不是一个概念的公司，而是非常硬核的公司。比如：公司的钽靶原材料高纯靶主要从美国H.C公司进口，价格非常贵，不仅贵，进口的量也受到管控（后不再遵守合同约定的供货量），这其实也是卡脖子。公司的解决方法是什么呢？董事长自己出钱在体外做高纯钽，首先找东方钽业合作，合作后东方钽业发现钽靶这么值钱，想自己也做靶材（四五年过去了也没做出来）；老板只能自己越过东方钽业再往上游做，然后发现国内钽晶纯度不够，就又要往上做从矿到高纯钽晶体。

铝材料也是这样走过来，但铝相对容易些；钛也是这样一步步往上游做，但是钛有好处是，做出来以后不光上市公司可以用，钛、钛合金在航空航天、医疗耗材等应用领域也很广。

铜材料就更难了，全球就只有一家公司日矿可以做得出来，高纯用于半导体高制程的铜压根不往外卖，但公司通过努力也做出来了高纯铜，靶材也做出来并给台积电送样测试中，一旦铜获得成功，江丰靶材在全球份额提升的逻辑将会很顺。

这些向上游拓展的原材料提纯业务由公司四五个qr计划的专家级人物负责，现在有几个管线甚至可以单独去IPO了。这些上游材料业务大部分不在上市公司内、少部分是上市公司参股的公司，这样做有好处也有坏处；好处是在做出来之前不会拖累上市公司的财务报表，坏处是上市公司并不能享受这些公司的股东权益。这也是资本市场一直诟病董事长高质押率高不务正业的原因。

其实，即使上市公司享受不到股权权益也还好，因为他解决了卡脖子的问题：（1）销售量将不再受到供应商限制；（2）原材料价格可以大幅降低，像钽靶这种粗略估计可以降低近一半。

公司与资本市场的交流还是非常不充分的，以至于好多人包括我自己，都觉得公司就是一个从国外进口高纯金属并加工成靶材的这么一个公司，并没有核心技术；但事实是公司已经逐步实现上游原材料完全自产（在没有资本助力与外界技术的帮助下，硬靠自己团队解决材料问题，其实是完成了几乎不可能的事）；其他还有比如公告中纪要交流环节中投资者问道董事长及平台减持的原因，董秘回答是董事长个人资金需求，完全没有展开真正的原因，姚总质押率很高，其实是把钱花在向上游材料业务，减持是为了降低质押率以及体外业务的持续投入。然而公司并没有通过其他诸如大宗等手段完成转让，愣是从二级市场硬减，这让人很无语。

关于公司成长性与估值的思考：

（1）成长性与天花板：公司在溅射靶材这一块还是非常有野心的，想做到全球前两名，甚至不是第二名；也就是说市场份额做到35%以上对应40-50亿收入（不考虑市场快速增长）

悲观看：40-50亿收入，对应30%毛利率10%净利润，那即使份额做到了4-5以利润，给40PE，160亿-200亿市值，如果还要用5年以上来实现，那投资回报率极低，甚至不到10%；

乐观看：假设公司及其关联公司攻克所有提纯工艺，原材料价格要低很多，40-50亿营收对应40%毛利率，15%-20%净利率，那就可以看到6-10亿利润，给50PE，可以看到300-500亿市值，如果5年内实现的话那投资回报率会非常可观；

（2）估值：对这样的公司，每个人给的估值区间可能非常巨大；如果单纯从利润增长的角度看，可能只能给四五十倍；但如果从技术的领先性（核心客户都是全球最顶尖客户，国产设备国产气液耗材来说）与稀缺性，某种意义上来说给到中微公司的估值其实也并不算过分。

总体结论：

公司目前已经突破的靶材原材料，铝、钛、钽、铜、钼等上游高纯材料提纯，使得公司已经不完全受到供应商限供的影响。量：公司销售量受到日美等企业供应的限制，上游材料打通可以解决出货量限制问题；价：上游原材料的打通，可以大幅降低采购价格，提升公司毛利率净利率水平；份额：目标是做到靶材全球市占率第一，即35%以上。