一、政策驱动

2021 年 5 月 20 日，国家能源局下发《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》提出，2021 年全国风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右，后续逐年提高，确保 2025 年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到 20%左右。

2021年6月20日，国家能源局下发《关于组织申报整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，要求项目申报试点县（市、区）的dzjg建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%，学校、医院、村委会等公共建筑不低于40%，工商业厂房屋顶不低于30%，农村居民屋顶不低于20%；电网要对分布式光伏大规模接入做到应接尽接；试点方案应宜建尽建。

兴业证券测算，我国既有建筑面积600亿平，其中屋顶等可安装面积约占1/6，即100亿平，对应装机总潜力约在1500至2000GW，对应市场规模约为7.5万亿至10万亿。

综上，屋顶分布光伏是大势所趋之下的一个巨大增量赛道。

二、中来股份是屋顶分布式光伏的领跑者

中来股份是屋顶分布式光伏的领跑者，专注于分布式户用光伏电站的开发、设计、建设、运维等业务6年以上，累计获得授权专利11件以上。截至 2021年6月，分布式光伏业务已覆盖12省360个县左右，累计开发业务超 800MW。

2021年7月14日，中来股份的控股子公司中来民生于与三亚市崖州区就整区屋顶分布式光伏试点项目达成签约合作。

2021年7月21日，中来民生在山东省滕州市姜屯镇举行分布式光伏项目开工仪式。该项目由中电投的控股子公司上海源烨投资建设，中来民生负责总包业务。

三、领先的TOPCon电池技术

中来股份现有2.1GW的TOPCon电池产能，是国内目前唯一量产TOPCon电池的公司。TOPCon电池目前在所有光伏电池中光电转化效率最高，达23.5%至24.5%，相较于PERC电池，TOPCon电池具有更低的温度系数，更低的衰减率，更高的背面率，更好的弱光响应等优点，具有比PERC单晶电池10%以上的发电增益，相较于PERC双面也有3%-5%的功率增益。

四、携手华为

中来股份于2021年7月5日发布公告（2021-125）：2020年11月13日，中来民生与华为数字签署《合作框架协议》，约定中来民生提供高效电池组件及安装辅材、系统集成设计；华为提供逆变器、优化器、储能设备、发电用电系统设计与管理等产品及服务；由中来民生统一对外推广，华为协助中来民生推广。

华为智能光伏总裁陈国光先生表示，非常认同中来股份的拼搏和创新，依托中来公司现有渠道网络和领先的N-Topcon电池组件技术，必将全面实现24h绿电系统及各业务板块的深度合作。

五、携手中电投签订252亿大单

中来股份于2021年5月6日发布公告(2021-089)：2021年4月30日，中来民生及其子公司中来智联与上海源烨签署《户用光伏发电项目EPC总承包协议》，计划首年合作建设户用光伏至少1.2GW，第二至第五年的年均新增容量不低于1.5GW，且合作满5年累计建设装机容量达7.2GW以上。首年定价均值约为 3.5元/W，每5兆瓦为一个项目支付单位进行付款，该定价有效期为一年。按 3.5元/W计算，合同总金额预估为252亿元，其中第一年合同金额约为42亿元，占公司最近一年主营收入的82.60%。

上海源烨为中电投的控股子公司，中电投是能源巨头国家电力投资集团（中央企业）的二级子公司。

六、产能扩张十倍

（一）中来股份2020年报披露，截至2020年末，其N型TOPCon电池年产能为2.1GW，该电池技术领先，平均转换效率为23.5%左右；当年销售1.72GW，销售收入约31亿。

（二）2021年3月29日发布公告（2021-059）：“年产1.5GW N 型单晶双面TOPCon电池项目”建设完成期为2022年3月底，届时泰州中来光电将合计拥有3.6GW高效电池产能。，

（三）2021年5月25日发布公告（2021-100）：其全资孙公司山西华阳中来光电科技与山西综改示范区管委会签署《项目投资协议》，山西华阳中来拟在山西建设年产16GW高效单晶电池智能工厂项目，项目计划总投资约56亿元人民币，项目总建设期36个月，其中一期建设8GW（建设期24个月），一期投资金额约30亿元，资金来源为公司自有资金及自筹资金。

七、业绩预估

中来股份2020 年营收50.84亿，净利润为0.97亿（含购买私募非经常性损失1.58亿），扣除非经常性损益的净利润为2.35亿。

鉴于政策驱动及未来产能十倍扩张，并携手华为和中电投开发业务，预估中来股份2021年至2024年的营收和净利润分别比上年增长40%，50%，100%，150%，则其2021年至2024年的营收分别为71.2亿、106.8亿、213.5亿、427亿，净利润分别为 3.29亿、4.94亿、9.9亿、19.7亿。

八、市值预估

鉴于光伏产业的高成长属性，目前股市二级市场对相关公司估值溢价较高，比如，截止2021年7月28日，阳光电源的动态市盈率为131倍，锦浪科技为158倍，上能电气为190倍……

考虑到中来股份的产能和业务未来高增长的确定性强，今年暂保守按100倍市盈率估值，不考虑增发的情况下，中来股份今年预估市值为329亿，预估股价为30.2元，相比7月28日收盘价12.33元，大约有145%的潜在涨幅。明后年随着其产能扩张和业务推进，其市值和股价将同步提升。

九、风险提示

公司的资金流动性风险，相关政策不及预期风险，原材料涨价风险，行业竞争加剧风险，项目达产不及预期风险，或生产经营过程中的其它不可预见的风险。

十、特别提示

（一）本文仅分享信息和逻辑，不作为任何投资建议。所涉及标的不作为推荐；凡据此买卖，风险自负。

（二）本文不预测中来股份的股价短期波动。

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补注：

1.光伏产业链中的光伏逆变器是很好的赛道，但其中领头公司涨幅大，估值高，市值大。市值小的上能电气和盛弘股份弹性好，但最近涨幅很大了。

2.中来股份产能和业绩增长确定性高，股价估值比较有优势，股价走势上7月22日刚创历史新高，现在下跌一方面是技术回调，另一方面是受大盘下跌影响，相信以后会不断创新高。