（报告出品方/作者：首创证券，陈梦，潘美伊）

1 财报回顾：边际向上，细分龙头显韧性

家电目前约占全部 A 股总市值 1.84%。我们选择家电行业中 61 只有代表性股票作 为分析样本，将家电行业分为白电、黑电、厨电、厨小电、健康个护、清洁电器、照明 电工、家电零部件 8 个细分行业，按照 2022 年 5 月 13 收盘价计算总市值为 14992.9 亿 元，占沪深两市 A 股总市值 1.84%。

1.1 营业收入：板块间分化明显，清洁电器增速持续领先

从选取的 61 家家电上市公司数据来看，2021 年样本合计营业总收入 13402 亿元， 同比增长 15.59%。其中，主要收入贡献来自白电子板块，2021 年样本总收入中白电板 块收入占比 63.50%。2021Q4/2022Q1 家电样本总体营收 3494 亿/3196 亿，同比增速分 别为+8.09%/+6.74%，2022Q1 增速环比下降，其中白电子板块相对稳健，收入占比提升 至 65.79%，黑电、健康个护子板块受上年同期基数及今年疫情扰动原因增速环比下降明 显，占比有所下降。

营业总收入增速方面，2021 年家电各子板块呈现一定分化。年报数据显示，家电样 本企业整体 2021 年营收增速+15.59%，较 2019 年同期+17.44%，已恢复至疫情前水平， 其中白电板块 2021 年营收增速+15.85%（较 2019 同期+15.02%）；黑电板块 2021 年营收增速+7.94%（较 2019 同期+15.21%）；厨电板块受益于集成灶高景气 2021 年营收增 速+27.06%（较 2019 同期+24.32%）；厨房小家电板块在 2020 年疫情导致的小家电需求 高基数背景下 2021 年营收增速+10.12%（较 2019 同期+23.52%）；健康个护家电板块 2021 年营收增速+16.86%（较 2019 同期+30.64%）；清洁电器受益于消费升级以及洗地 机等新品市场快速扩容，板块 2021 年营收增速+47.74%（较 2019 同期+80.92%）；照明 电工板块在地产数据承压以及企业渠道深耕综合影响下实现稳健增长，2021 年营收增 速+14.61%（较 2019 同期+13.72%）；家电零部件板块在全球疫情之下产业链优势凸显实 现较快增长，2021 年营收+29.93%（较 2019 同期+29.27%）。

单季度来看，除厨小电、零部件、电工照明子板块，其他主要家电子板块 22Q1 单 季度收入增速环比回落。受我国部分地区“新冠”疫情反复、前期地产销售疲软以及 2021Q1 同期出口基数较高等多方面影响，2022 年一季度白电、黑电、厨电、健康个护 及清洁电器营收增速环比回落明显，其中，2022Q1 单季度家电样本企业整体营收增速 +6.74%（增速环比-1.35pct），白电板块营收增速+10.21%（增速环比-3.65pct），黑电板块 营收增速-11.81%（增速环比-3.47pct），厨电板块营收增速+10.41%（增速环比-8.00pct）， 厨小电板块营收增速+8.23%（增速环比+5.89pct），零部件板块营收增速+13.67%（增速 环比+5.70pct），健康个护板块营收增速-4.35%（增速环比-7.33pct），清洁电器板块营收 增速+25.43%（增速环比-6.22pct），照明电工板块营收增速+18.07%（增速环比+9.10pct）。

归母净利润增速方面，2021 年度受原材料及海运费价格波动、地产“暴雷”、新兴 赛道景气度高涨等多方面因素影响，家电各细分板块业绩增速分化明显。年报数据显示， 家电样本企业整体 2021 年业绩增速+9.06%，较 2019 年同期+16.06%，其中白电板块 2021 年业绩增速+9.26%（较 2019 年同期+11.08%）；黑电板块受赛事周期与原材料价格 波动影响 2021 年业绩增速-14.97%（较 2019 年同期+30.53%）；厨电板块虽然集成灶持 续高景气，但原材料成本压力明显，同时S老板电器(sz002508）S 受恒大相关应收账款坏账减值等因素 影响业绩承压，厨电板块 2021 业绩增速-11.54%（较 2019 年同期-13.15%）；厨小电板块 因原材料涨价、海运费提升、需求偏弱等多方面影响，2021 年业绩增速-15.87%（较 2019 年同期-1.32%）；健康个护板块受汇率及原材料价格波动影响，2021 年业绩增速+4.85% （较 2019 年同期+8.33%）；清洁电器板块受益行业扩容及新品迭代转嫁成本压力 2021 年业绩增速亮眼，同比+59.54%（较 2019 年同期+171.04%）；照明电工板块受原材料价 格提升影响，2021 年业绩同比微增 2.4%（较 2019 年同期+1.14%）。

单季度来看，2022Q1 主要家电子板块业绩增速环比改善。2021Q1 单季度受 2020 年同期疫情及白电出口订单旺盛影响，家电样本企业整体业绩在低基数背景下展现高增 长，二季度随低基数逐步消退以及不同子板块低价原材料库存逐步消化，较高原材料价 格开始对业绩端形成一定压力，三季度随着同期基数高企叠加原材料涨价影响，各子板 块业绩承压明显，各子板块业绩增速环比均有所回落，至 2021Q4 除清洁电器外主要家 电子板块业绩增速触底，2022Q1 主要家电子板块业绩增速同比转正，环比改善明显。 其中 2022Q1 单季度家电样本企业整体业绩增速+9.85%（增速环比+21.80pct），白电板 块业绩增速+13.58%（增速环比+22.44pct），黑电板块业绩增速+10.83%（增速环比 +57.96pct），厨电板块业绩增速+8.89%（增速环比+94.67pct），厨小电板块业绩增速-1.13 % （增速环比+23.23pct），健康个护板块业绩增速-6.40%（增速环比-1.68pct），清洁电器板 块业绩增速+15.59%（增速环比-16.99pct）；照明电工板块业绩增速-19.92%（增速环比 +14.80pct）。

1.3 盈利能力：盈利能力同比承压，2022Q1 环比改善

2021年原材料涨价、出口运费提升等因素影响下主要家电子板块毛利率承压下降， 其中清洁电器通过新品迭代等方式有效传导成本压力，毛利率逆势提升。从选取的 61 家家电上市公司数据来看，2021 年样本整体毛利率同比-1.41pct 至 22.71%，其中白电子 板块毛利率 24.71%（同比-1.64pct），黑电毛利率 11.36%（同比-0.50pct），厨电毛利率 41.91%（同比-3.47pct），厨小电毛利率 23.39%（同比-4.20pct），零部件毛利率 16.02% （同比-2.60pct），健康个护毛利率 35.76%（同比-1.01pct），清洁电器毛利率 39.77%（同 比+2.00pct），电工照明毛利率 28.19%（同比-4.23pct）。

单季度来看，2022Q1 样本整体毛利率同比-0.31pct 至 22.30%，环比+0.60pct。其中 白电板块毛利率 23.68%（同比-0.76pct，环比-0.02pct），黑电毛利率 11.83%（同比+0.29pct， 环比+0.20pct），厨电毛利率 40.45%（同比-0.76pct，环比+1.58pct），厨小电毛利率 24.21% （同比-2.17pct，环比+4.37pct），零部件毛利率 14.94%（同比-1.66pct，环比+0.70pct）， 健康个护毛利率 38.41%（同比+1.02pct，环比+2.73pct），清洁电器毛利率 38.51%（同比 +2.56pct，环比-4.29pct），照明电工毛利率 25.94%（同比-4.29pct，环比+1.95pct）。

净利率方面，各子板块呈现一定分化，其中清洁电器与零部件板块净利率同比改善， 厨电板块净利率下滑明显。2021 年样本整体净利率同比-0.62pct 至 6.98%，其中白电子 板块净利率 7.90%（同比-0.82pct），黑电净利率 1.92%（同比-0.33pct），厨电净利率 11.41% （同比-5.02pct），厨小电净利率 6.85%（同比-2.20pct），零部件净利率 5.24%（同比 +1.83pct），健康个护净利率 9.08%（同比-0.81pct），清洁电器净利率 14.20%（同比 +1.06pct），照明电工净利率 11.74%（同比-1.37pct）。

单季度来看，2022Q1 家电子板块净利率同比仍略有承压，但环比改善趋势明显。 其中 2022Q1 样本整体净利率同比+0.04pct 至 6.71%，环比+0.67pct；白电板块净利率 7.14%（同比-0.02pct，环比-0.27pct），黑电净利率 2.89%（同比+0.62pct，环比+1.51pct）， 厨电净利率 12.92%（同比-0.26pct，环比+10.75pct），厨小电净利率 7.27%（同比-0.67pct， 环比+1.00pct），零部件净利率 4.72%（同比-0.62pct，环比-0.16pct），健康个护净利率 8.80% （同比-0.66pct，环比+1.15pct），清洁电器净利率 13.88%（同比-1.19pct，环比+1.76pct）， 照明电工净利率 9.22%（同比-4.14pct，环比+1.81pct）。

期间费用率方面，健康家电与清洁电器板块 2021 年销售费用率提升明显，其他子 板块同比下降。其中厨电子板块销售费用率 18.52%（同比-1.85pct）处于所有板块中较 高水平，零部件子板块销售费用率 1.86%（同比-1.05pct）处于所有子板块较低水平。 2022Q1，厨电子板块销售费用率 20.29%（同比-0.62pct，环比+5.90pct）依旧处于高位， 零部件子板块销售费用率 1.99%（同比-0.83pct，环比+2.08pct）仍处于低位。

管理及研发费用率方面，各家电子板块 2021 年管理研发费用率变动不大。其中健 康个护板块管理及研发费用率处于较高水平，2021A/2022Q1 分别为 4.71%（同比-0.35pct） /4.89%（同比+0.04pct，环比-0.58pct），黑电板块管理及研发费用率处于较低水平， 2021A/2022Q1 分别为 1.78%（同比持平）/ 2.03%（同比+0.26pct，环比-0.13pct）。

财务费用率方面，各家电子板块 2021 年财务费用率变动不大。其中健康个护板块 财务费用率处于较高水平，2021A/2022Q1 分别为 1.18%（同比-0.52pct）/1.10%（同比 +0.23pct，环比-0.87pct），白电板块财务费用率处于较低水平，2021A/2022Q1 分别为-0.70% （同比-0.23pct）/ -0.79%（同比+0.03pct，环比-0.30pct）。

1.4 主要上市公司表现：龙头企业彰显经营韧性

整体来看，大部分子行业龙头公司 2021 年经营表现较板块整体表现要好：

（1）白电：S美的集团(sz000333）S C 端业务多元化全球化战略持续推进，同时 B 端业务较快发 展，2021 年营收同比+20.2%，高于子板块整体表现，受原材料及人力成本上涨等压力影 响，全年归母净利润同比+5%，低于子板块整体表现；S海尔智家(sh600690）S 高端化转型成效显著， 全球化布局进入收获期，2021 年营收同比+8.5%，若剔除卡奥斯业务影响，2021 年营收 同比+15.8%，经营表现亮眼；其中受益高端化转型及海外本土化运营效率提升，公司2021 年盈利能力逆势提升，全年实现归母净利润同比+47.1%，毛利率/净利率同比提升 1.55/0.41pct；S格力电器(sz000651）S 供应链与渠道转型逐渐显现成效，2021 年收入业绩分别同比增长 11.2%和 4.0%，盈利水平受原材料涨价冲击略有承压。

（2）黑电：S海信视像(sh600060）S 传统业务全球市占率不断提升，激光电视及芯片业务快速发 展，2021 年营收同比+19.0%，业绩端受政府补助减少等因素影响同比-4.8%，扣非后归 母净利润同比+77.61%；S极米科技(sh688696）S 充分享受智能微投行业增长红利，2021 年营收同比 +42.8%，凭借提升自研光机占比以及产品结构优化实现盈利水平逆势提升，2021 年归 母净利润同比+79.87%，毛利率/净利率分别同比提升 4.25/2.47pct。

（3）厨电：S老板电器(sz002508）S 传统烟灶业务龙头地位稳固，新兴品类实现高增，2021 年全 年营收首次突破百亿大关，同比+24.8%；受恒大相关坏账减值计提影响，2021 年归母净 利润同比-19.8%，后续有望轻装上阵；集成灶细分赛道受益于行业高景气，主要个股经 营表现靓丽，其中S火星人(sz300894）S /S浙江美大(sz002677）S /S亿田智能(sz300911）S /S帅丰电器(sh605336）S  2021 年营收分别同比 +43.6%/+22.2%/+71.7%/+36.9%，归母净利润分别同比+36.5%/+22.3%/+45.8%/+26.9%， 受原材料上涨、渠道开拓等因素影响，毛利率均有不同程度下降，其中S浙江美大(sz002677）S 净利率水平维持高位。

 

（4）厨小电：S苏泊尔(sz002032）S 在内销渠道转型与产品结构优化，外销 SEB 订单快速增长拉 动下，2021 年实现亮眼经营表现，其中营收同比+16.1%，归母净利润同比+5.3%，净利 率水平也保持相对稳定。S新宝股份(sz002705）S 内外销实现稳健增长，营收同比+13.0%，业绩端受原 材料价格上涨与年内人民币升值影响有所承压，2021 年归母净利润同比-29.2%；S九阳股份(sz002242）S 与S小熊电器(sz002959）S 受内销市场需求疲软影响，2021 年营收分别同比-6.1%和-1.5%，业绩端受 原材料价格上涨影响较大，2021 年归母净利润分别同比-20.7%和-33.8%。

（5）健康个护：S飞科电器(sh603868）S 产品升级与渠道变革成效渐显，2021 年营收同比+12.3%， 公司通过产品结构升级与提升直销渠道收入占比，全年毛利率逆势提升 5.79pct，但受年 内公司加大自营电商费用投放力度影响，全年归母净利润同比+0.4%，净利率同比-1.9pct。

S荣泰健康(sh603579）S 海外客户不断开拓，其中韩国市场增速相对稳定，美国地区收入实现翻倍增长， 内销市场加大渠道下沉与品牌营销力度，2021 年实现营收同比+29.3%，归母净利润同 比+22.5%。

（6）清洁电器：S莱克电气(sh603355）S 国内自主品牌快速发展，ODM 业务稳定增长，核心零部 件年内实现高增，并通过收购上海帕捷加速汽车零部件生态布局，2021 年营收同比 +26.5%，公司在原材料涨价、芯片短缺等不利影响下管控提效，净利率水平逆势提升， 全年实现归母净利润同比+53.2%，净利率同比+1.14pct。S科沃斯(sh603486）S 持续深化科沃斯与添可 双品牌运营战略，自有品牌占比提升至 90%以上，全年实现营收同比+80.9%，归母净利 润同比+213.5%，得益于产品结构优化与自有品牌占比提升，全年毛利率/净利率分别同比提升 8.55 和 6.48pct。S石头科技(sh688169）S 不断加强产品迭代与技术升级，推出系列新品抢占国 内市场份额，2021 年实现营收同比+28.8%，但受原材料价格上涨等方面影响，全年盈利 水平承压，2021 年全年归母净利润同比+2.4%，毛利率/净利率分别同比-3.22/-6.20pct。

S公牛集团(sh603195）S 电连接业务龙头地位稳固，智能电工照明业务在品类拓 展与 B 端渠道开拓背景下取得亮眼表现，2021 年全年营收同比+23.2%，受原材料价格 上涨影响，盈利水平略有承压，2021 年归母净利润同比+20.2%，毛利率/净利率分别同 比-3.17pct/-0.57pct。S欧普照明(sh603515）S 年内不断进行渠道转型优化，全年实现营收同比+11.0%， 归母净利润同比+13.4%，受原材料价格上涨以及公司费用管控优化综合影响，全年毛利 率/净利率分别同比-4.74pct/+0.25pct。

（8）零部件：S三花智控(sz002050）S 制冷零部件与汽车零部件双轮驱动，2021 全年营收同比 +32.3%，但受原材料价格上涨影响，全年盈利水平承压，2021 年归母净利润同比+15.2%， 毛利率/净利率分别同比-4.13pct/-1.53pct。

2022 Q1 单季度，伴随原材料价格持续高位运行带来较大成本压力以及多地“新冠” 疫情反复对终端消费与生产供应链冲击，家电主要子板块盈利水平承压，大部分细分龙 头标的经营表现超出疫情前 2019 年同期水平，展现出较强经营韧性。中长期来看，我 们认为这些公司业绩有望在后续疫情缓和之后继续表现出优于子板块整体的经营业绩， 主要原因一是疫情后需求持续复苏，细分龙头凭借强品牌力与渠道力有望持续保持领先； 二是新兴赛道如集成灶、洗碗机、清洁电器、智能投影等高景气度持续，原材料上涨与 疫情冲击加速尾部企业出清，后续行业有望实现格局重塑。

2 业绩拐点确立：原材料、出口、地产环境边际改善

一季度我国家电内外销需求恢复较弱。（1）内需方面，3 月中旬以来，全国多地“新 冠”疫情再次出现反复，对整个家居及家电产品线下消费需求产生一定冲击，而在线上 渠道方面，物流配送时效性因“疫情”有所拉长，对相关消费品如小家电线上销售也产 生一定不利影响。（2）出口方面，则面临收入端受去年同期高基数承压与海外需求走弱 库存增加等双重不利因素影响。

但在业绩端，我们认为当前我国家电行业业绩拐点确立，后续板块盈利能力有望逐季改善。整体来看，2021 年与 2022 年一季度家电上市公司业绩表现主要受原材料、汇 兑、地产三方面影响，我们认为这方面影响有望在 2022 年二季度及以后得以改善。

2.1 原材料：原料价格趋稳，对利润影响逐季收窄

原材料在家电营业成本中占比高，是影响家电企业盈利能力的主要因素之一，细分行业略有差异。我国主要家电企业营业成本中原材料占比七成以上。据相关公司年报数据，白电营业成本中原材料占比约 85%；黑电营业成本中原材料占比 90%以上，厨电营 业成本中原材料占比 87%左右；小家电如九阳股份、小熊电器、飞科电器等因为部分产 品为外包生产，所以原材料占营业成本比重相对低；清洁电器营业成本中原材料占比在 不同企业间差异较大，其中规模较大的科沃斯原材料占比为 83%，石头科技因为部分产品委外加工，所以原材料占营业成本比重较低，2021 年为 48%；照明电工行业中原材料成本占比在 80%以上，其中公牛集团/欧普照明2021 年原材料占比分别为 82%和 87%。

家电企业生产主要原材料为铜、铝、钢、塑料等。白电生产成本中，铜、铝、钢板、 与石油相关塑料颗粒、发泡料等大宗原材料占有较大比重。黑电生产成本中电视面板占 较大比重。

原材料价格拐点已现，盈利“剪刀差”有望带动行情反弹。进入 5 月以来，大宗原 材料价格持续回落，其中 5 月铜价格同比转负，塑料价格指数连续 4 个月同比为负，锌 板价格连续 3 个月同比为负，预计后续大部分原材料品类均价同比增速将转负，家电制 造成本压力有望得到明显缓解。与此同时，今年以来面对原材料涨价冲击，各家电企业 继续通过优化产品组合、调整营销策略等方式提高产品均价，而家电品牌尤其是自主品 牌在涨价后为维持品牌调性，一般不会向下调价，因此后续大家电产品降价概率不大， 在大宗商品期货价格已明显回落的情况下，短期内有望形成利润弹性，我们看好后续盈 利“剪刀差”带动家电行业景气度反弹。

2022 年一季度，主要大家电品类线下与线上同比均有不同幅度提价，且线下均价 依旧领先线上同品类产品均价。我们认为主要原因一是前期上游原材料成本上涨向下游 传导，二是部分品类如清洁电器生产厂商新品推出速度加快，一定程度拉高均价水平。

2.2 出口：海运费边际下降，人民币贬值利好出口型企业

海运运力紧张，全球海运价格仍在高位，但在不断边际改善。受全球“新冠”疫情 以及局部地区战乱影响，全球海运运力仍较为紧张，全球海运价格维持高位。虽然在外 销业务结算模式方面，我国家电出口企业多以 FOB 模式进行结算（在 FOB 模式下，商 品前期的物流、报关、及装船等费用由出口企业承担，后续海运费用则由客户承担），我 国家电出口企业表观不承担运费，但实际客户可能会要求产品降价等方式来向卖方转嫁 成本压力，因此 2021 年我国家电企业出口业务利润端均在不同程度上受到海运成本上 涨的影响。2022 年 2 月以来，中国出口集装箱运价综合指数(CCIF)持续回落，预计后期 随海运成本进一步下降，出口企业外销利润率有望回升。

出口型家电企业受汇率波动影响较大，短期人民币快速贬值利好出口型小家电企业。 据相关公司年报数据，我国出口业务占比较大的家电企业中汇兑损益绝对值占当期净利 润比重受汇率影响波动较大，2017 年和 2020 年尤为明显。人民币汇率波动对出口型家 电企业经营业绩影响主要体现在三方面：一是人民币处于升值/贬值趋势时，产品在海外 市场竞争力呈现下降/上升趋势，以外币标价的外销产品收入与毛利率下降/提升；二是 外销收入以外币结算的情况下，自确认销售收入形成应收账款至收汇期间，公司因人民 币汇率波动而产生汇兑损益，直接影响公司业绩；三是非经常性损益，如果做外汇套保， 汇率波动会导致公允价值变动和投资收益波动。2021 年美元兑人民币汇率整体表现相 对平稳，但 2022 年 4 月中旬以来，人民币贬值趋势明显，预计对出口型家电公司产生 一定利好。

对于出口收入占比较高的企业来说，人民币对美元贬值导致汇兑收益增加，增厚业 绩。我们认为人民币贬值对出口型小家电企业影响更大一些，而规模领先的企业如美的集团、格力电器、海尔智家等由于采用套保等措施，受汇兑影响相对有限，此外一些企业出口业务部分以人民币结算，受汇兑影响也较小，如海信视像和苏泊尔 2021 年海外收入占比分别为 50%和 34%左右，但两家公司近两年受汇兑影响不大。

2.3 地产：政策持续宽松，估值筑底

需求层面：2022 年潜在地产引致需求不弱，疫情缓和后有望充分释放

目前我国潜在家装需求仍较强，与家装关联度较紧密的厨电、照明电工等有望在疫 情缓和后优先受益。目前我国新房销售以期房为主，2021 年我国新房销售面积中期房占 比 87%，而期房销售后平均 18-24 个月交房，根据 2020 年下半年我国商品房销售情况 推算，预计 2022 年全年我国商品房交房有望维持快增长，部分地区或因“新冠”疫情 反复交房时间有所推迟，但我们认为商品房交易后续家装需求更多的为刚性需求，只会 延缓并不会因为疫情而消失，同时 2021 年部分省份因疫情因素延缓的家装需求也会在 未来一段时间持续释放，预计疫情缓和之后，与家装关联度较紧密的厨电、照明电工等 有望优先受益。

2.4 机构持仓：处历史低位区间

基金持仓：家电板块占股票投资总市值比例处于 2013 年以来历史低位。据基金 2021 年报数据，2021 年全部基金股票投资总市值中，家电板块占比 1.60%，处于 2013 年以 来历史低位。

机构及北向资金更青睐白电及厨电板块龙头。机构持仓方面，截至 2022 年 3 月 31 日，美的集团（524）、海尔智家（259）、格力电器（127）、科沃斯（67）、石头科技（61） 分列家电板块机构持仓数量前五名；基金持仓方面，美的集团（499）、海尔智家（244）、 格力电器（117）、科沃斯（58）、石头科技（56）在家电板块中排基金持仓数前五。

从北向资金持股比例变动情况来看，今年以来，白电、照明电工、清洁电器受北向 资金关注有一定提升。个股方面，美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器、九阳股 份、苏泊尔、科沃斯、三花智控及公牛集团等家电子板块龙头标的更受北向资金青睐， 沪/深股通持股比例较高。截至 2022 年 5 月 13 日收盘，家电板块沪/深股通持股比例前 10 名分别为三花智控（25.42%）、公牛集团（20.06%）、美的集团（17.64%）、格力电器 （10.33%）、海尔智家（10.28%）、九阳股份（9.25%）、海信家电（9.01%）、老板电器（8.84%）、 苏泊尔（8.30%）、科沃斯（4.98%）。

3 投资分析

站在当前时间点，虽然家电内需面临疫情反复带来的冲击以及外销较高基数压力， 但在业绩端已经呈现明显拐点，其中原材料价格同比开始出现下降、人民币贬值利好出 口型企业汇兑收益增加，我们依旧看好家电板块投资机会，展望下半年，我们对于家电 板块并不悲观，把握两条投资主线：关注家电行业出口整体增速回落背景下，在内销市场通过 差异化竞争与模式创新有望穿越周期的传统细分赛道。

白电：渠道改革与品牌出海为核心关键。国内消费升级带来中高端产品需求提升， 渠道变革持续释放机遇，品牌出海加速国内企业全球竞争力提升，并稳步推进 TO B 与 TO C 业务协同发展的白电龙头美的集团，同时积极关注供应链与 渠道转型逐渐显现成效，高分红率的格力电器。

厨电：渠道下沉与品类拓展为核心关键。

照明电工：渠道为王。细分龙头有望凭借原有强 渠道力及 TO B 业务等拓展集中度持续提升。

小家电：颜值、功能、渠道全方位竞争加剧。（1）厨小电：2020 年 “新冠”疫情 之下居家办公催生较多厨房小家电需求提前释放，导致 2021 年整体厨房小家电收入增 速承压，预计 2022 年行业需求有望回暖，叠加成本压力同比减弱带来较强业绩弹性。（2）清洁电器：洗地机、扫 地机器人等受益于消费升级需求有望稳健增长，近期海运价格出现回落利好出口型公司。（3）个护健康：推荐功能提升与渠道效率提升飞科电器产品升级与渠道变革成效渐 显的飞科电器与海外客户不断开拓，内销市场加大渠道下沉与品牌营销力度的荣泰健康。

黑电：技术升级与产品创新为核心关键。智能投影领域渗透率提升有望持续带动行 业扩容，但短期供应链仍有一定压制，长期龙头企业竞争优势凸显。 激光电视及芯片业务快速发展的海信视像。

零部件：多业务协同为主要发展方向。

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