2022年电动车行业产业链及竞争格局分析 全球锂电池铜箔供应总体紧张
1.电动车全年需求旺盛，上游涨价影响边际改善
1.1电动车全年需求旺盛
新能源汽车销售大旺，中国数据尤其突出。根据 Marklines 数据显示，2021 年全球新能 源汽车销量 643 万辆，同比+116%。根据乘联会数据显示，中国新能源汽车销量 332 万 辆，同比+168%，2022 年 Q1 中国新能源汽车销量 120 万辆，同比+145%。根据 EV Tank 预 测 ， 2025 年 全 球 新 能 源 车 销 量 将 达 2240 万 辆 ， 20 21-2025 年全球新能源汽车销量的 CAGR 为 37%。新能源汽车成为汽车行业的支柱力量。
2021 年我国新能源汽车上险数量翻倍增长，月度数据持续超预期。 2021 年我国新能源 乘用车上险辆为 293 万辆，同比+162%，其中纯电动车上险 238 万辆，同比+157%，插 混动力汽车上险 56 万辆，同比+182%，同比显著大幅提升。2021 年新能源车月度上限数 据不断超预期，体现了消费者对于新能源车很高的认可。2022 年 1-3 月，我国新能源乘 用车上险量为 101 万辆，同比+132%，其中纯电动车上险 79 万辆，同比+119%，插混动 力汽车上险 22 万辆，同比+199%，新能源汽车仍保持旺盛的需求。
在国家政策支持、油价持续上涨等多重因素下，我国新能源汽车市场渗透率总体呈上升趋 势。21全年我国新能源乘用车销量 332 万辆，渗透率为+17%，同比+10pct；22 年 Q1 新能源乘用车销量 120 万辆，同比+145%，新能源乘用车渗透率为 24%，同比+21pct， 环比+2pct。在疫情加剧、汽车销售季节性等因素影响下，我国新能源乘用车渗透率仍保 持增长，显示了新能源汽车的强劲发展势头。
1.2上游涨价对产业链影响边际改善
2022 年以来，锂盐价格快速提升后逐步趋于稳定。22 年 Q1 国产电池级碳酸锂价格和电 池级氢氧化锂价格出现较大幅度增长，电池级碳酸锂价格从年初的 27.75 万元/吨增至 50 万元/吨，涨幅超过 80%，Q1 平均价格为 42.09 万元/吨，与去年同期相比+475%；电池 级氢氧化锂价格在 22 年 Q1 涨价至 46.40 万元/吨，相比年初+42%，Q1 平均价格 44.47 万元，同比+471%。到目前为止，国产电池级碳酸锂价格和电池级氢氧化锂价格经过 22 年 Q1 的显著增长后分别稳定在 48.00-50.00 万元/吨和 46.00-47.00 万元/吨。
在需求端的快速增长和供应端的持续紧张背景下，镍、钴、锰价格涨幅较大。截至 2022 年 4 月 14 日，硫酸钴、硫酸镍和硫酸锰价格分别增至 11.95/4.96/1.05 万元/吨，相比年 初+13%/+31%/+6%，Q1 平均价格分别为 11.07/4.49/1.02 万元/吨，和去年同期相比涨幅 分别为+40%/27%/57%。在俄乌战争冲突、疫情反复、物流不畅的背景下，各类材料价格 依然具有一定波动的可能性，但整体趋稳，对行业的边际影响趋缓。
1.3 4680变化带来新的机会
CTP、刀片的设计大幅释放了磷酸铁锂的潜力，4680 的设计充分挖掘了高镍的性能。磷 酸铁锂电池通过成组过程中的去模组化，有效提升了整体 Pack 的能量密度；而 4680 电 池通过多极耳的设计，让电子穿梭距离变短，电芯整体充放电性能大幅提升，解决了大电 芯的快速充放电难题。同时，这个设计需要正负极活性材料也同时做出提升，达到完全释 放潜力的效果。
4680 更加坚固的钢壳，为 CTC 的设计创造了可能。4680 钢壳相较于 21700 使用更多原 材料，更加坚固，特斯拉果断选择以 4680 电池为承重主体直接集成于底盘系统，与乘客 间仅间隔一层薄板。这类设计最大化节约了底盘空间，提高电池系统能量密度，但是对于 电池安全、材料坚固提出了更高的要求。
46mm 是成本与续航的最优解。按照特斯拉的计算，圆柱直径越大，制造成本下降的越多， 但同时由于空间利用率、降温材料使用等问题，圆柱直径与电动车续航里程不成正比，最 优解为 46-51mm 之间。同时，大圆柱电芯卷绕长度变长，正负极集流体、隔膜都可以指定供应商生产更长的基材，充分发挥卷绕工艺的成本优势。
1.4 勃姆石作为新型涂覆材料，渗透率快速提升
给隔膜披上铠甲，勃姆石渗透率有望快速提升。勃姆石作为功能填充料添加于隔膜涂覆材 料中。隔膜是置于正负极之间的一种多孔薄膜，离子可以自由通过，同时又能防止正负极 短路。将勃姆石涂覆在隔膜表面，形成保护膜，但并不妨碍离子穿过。
涂覆勃姆石的隔膜耐高温性能明显得到改善。目前，锂离子电池中隔膜主要采用的是具有 微孔结构的聚烯烃类材料，如聚乙烯(Polyethylene，PE)、聚丙烯(Polypropylene，PP) 的单层或多层膜。聚烯烃隔膜可以提供足够的机械强度和化学稳定性用于锂离子电池，但 在高温条件下则表现出较大的热收缩性。热收缩导致正负极接触、短路，迅速产生大量热 量，从而引发起火、燃烧甚至爆炸等安全事故。勃姆石形成的保护膜的主要功能是防止隔 膜在高温下形变，起到类似于α‑Al2O3 的作用，提高锂电的安全性。根据 Nabaltec 年报 披露，涂覆勃姆石的隔膜可以耐受 250℃的高温（情况会根据基膜不同而变化），而未涂 覆的隔膜在 100℃左右即发生缩变。
勃姆石在隔膜涂覆市场存在量+渗透率提升的双逻辑。根据材料的不同，隔膜涂覆分为有 机涂覆与无机涂覆，其中勃姆石、氧化铝属于无机涂覆，成本较低，且生产过程对环境污 染性小。相较于氧化铝，勃姆石硬度更低，更能够降低设备磨损和加工过程中异物的带入 风险；粒径分布更窄，比表面积更可控，比重更低，和氧化铝相同重量可以涂覆更多面积， 也更能有效降低涂覆成本；吸水性更弱，更易保持隔膜的干燥度；涂覆平整度更高、内阻 更小，能耗更低，生产过程对环境更加友好。随着对安全性能的要求提高，电池厂商对隔 膜涂覆的比例提升，无机涂覆目前是主流选择，因此，勃姆石在隔膜涂覆应用领域中存在 量+渗透率提升的双击逻辑。
1.5隔膜环节格局最好，龙头厂商优势明显
全球隔膜需求快速增长，湿法隔膜渗透率持续提升。我们根据单 GWh 电池对隔膜材料的 需求量，测算出 2022-2024 年全球隔膜需求分别为 149.3/208.3/288.7 亿平，CAGR 为 39%。预计 2022-2024 年湿法隔膜的渗透率从 75%提升至 80%，测算出 2022-2024 年全 球湿法隔膜需求分别为 111.9/162.4/231.0 亿平，CAGR 为 44%；2022-2024 年全球干法 隔膜需求 37.3/45.8/57.7 亿平，CAGR 为 24%。
锂电池隔膜供需略为紧张，恩捷盈利能力优势明显。我们统计了未来三年全球锂电池隔膜 行业产能，初步测算21-24年全球湿法隔膜有效产能分别为67.3/112.7/175.8/243.8亿平， 湿法隔膜需求/有效产能分别为
109.3%/107.2%/102.1%/103.2%；21-24 年干法隔膜的有 效 产 能 分 别 为 23.0/31.4/46.4/64.4 亿 平 ， 干 法 隔 膜 需 求 / 有 效 产 能 分 别 为 118.4%/128.2%/109.1%/97.7%。隔膜整体供给处于紧平衡状态，投产进度慢于行业其他 环节。龙头厂商由于成本控制能力强、客户覆盖范围广，使得自身收率、毛利率明显领先 于行业，我们预计隔膜环节中期马太效应更加明显。
1.6锂电铜箔供需格局或好于预期
全球锂电池铜箔供应总体紧张，铜箔企业毛利率仍有提升空间。我们预计未来五年全球 6um 及以下锂电铜箔的渗透率会持续提升，根据单 GWh 电池对不同厚度铜箔的需求量， 测算出 2021-2024 年全球动力电池用铜箔需求 CAGR 为 40%，其中 6um 及以下锂电铜 箔需求的 CAGR 为 77%。我们统计了未来三年全球锂电铜箔行业产能，测算得到 21-24 年全球动力电池用锂电铜箔总有效产能分别为 33.2/48.1/67.4/91.0 万吨，锂电铜箔需求/ 有效产能分别为
106.9%/111.2%/111.4%/107.5%，全球锂电池铜箔供应紧张略有缓解。 从毛利率来看，嘉元科技的锂电铜箔毛利率较好，一直在 25%以上。嘉元科技的毛利率提 升，来源于公司实现产品升级，批量生产高附加值的 6 微米及以下铜箔。考虑到 6um 及 以下铜箔未来两年供应紧张，预计加工费将维持高位，在极薄铜箔领域有先发优势且产品 结构持续改善的企业，毛利率仍有提升空间。
1.7磷酸铁锂性价比优势带动出货量快速提升
以刀片电池、CTP 技术为代表的新型电池结构件技术，使得磷酸铁锂电池能量密度大幅 提升，渗透率近年来快速攀升。2021 年全球磷酸铁锂电池出货量为 79.8GWh，同比 +252.3%，占全球动力电池总出货的 28.5%，同比+13.8pct。
磷酸锰铁锂的高电压特性有望促进铁锂电池渗透率进一步提升。电池企业及正极厂近年来 纷纷投入磷酸锰铁锂的研究，由于其 4.1V 电压平台相较于磷酸铁锂 3.4V 提升了 20%整 体能量密度会有明显提升；另外磷酸锰铁锂与三元的掺混也使得该材料在未来的预期渗透 率会有大幅提升。
2.重点公司分析
公司各项业务快速增长，利润率水平略超预期。21 年公司实现动力电池系统营收 914.91 亿元，同比+132.06%，毛利率 22.00%，同比-4.56pct；报告期内公司动力电池系统产量 超 162.3GWh，同比+217.18%。公司储能系统实现收入 136.24 亿元，同比+601.01%， 毛利率 28.52%，同比-7.51pct。锂电池材料业务收入 154.57 亿元，同比+350.74%，毛 利率 25.12%，同比+4.66pct。
市场份额五连冠，加速扩产巩固龙头地位。2021 年公司国内动力电池装机量 80.5GWh， 市场占有率 52.1%；全球装机量 96.7GWh，市场占有率为 32.6%，公司市场份额连续五 年位居全球首位。同时公司加速产能布局，21 年江苏溧阳、宜宾、宜春等多地生产基地 陆续投产并扩建，预计 2025 年公司电池产能有望超过 600GWh。
绑定下游重要客户，配合市场需求加速扩产。2021 年，公司与亿纬锂能、宁德时代、中 创新航、Ultium Cells 等公司分别基于隔膜、基膜以及涂覆膜等业务签订大额合作协议。 同时公司多地布局产能，截至 2021 年底，公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州等地 布局隔膜生产基地，产能规模达 50 亿平方米，并已在匈牙利开展建设首个海外锂电池隔 膜生产基地。预计 22 年可以交付 45-50 亿平，其中一季度预计出货约 11 亿平，单平净利 维持在 0.8 元以上。公司隔膜产能和出货量排名全球第一，2021 年报告期内公司锂电池 隔膜出货量超 30 亿平方米，国内市场占有率 38.46%。
定位高端市场，坚定大客户战略。公司以高效的研发和供应体系、先进的生产平台和优异 的品质管理能力，在优势业务领域推动国内外行业领先客户数量持续增加。公司已与 CATL、 中创新航、亿纬锂能、欣旺达、力神、瑞浦能源、蜂巢能源等国内领先厂商以及 LG、松 下、特斯 拉、Northvolt、三星等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。
公司规模优势巨大，持续扩张产能。科达利目前拥有的生产基地包括福建、四川、惠州、 江苏、大连以及海外的德国、瑞典、匈牙利工厂等，并且将持续推进公司“湖北荆门新能 源动力电池精密结构件项目”以及“锂电池精密结构件产业总部及研发基地项目”的筹备 工作，为国内外客户不断增量做好配套准备，从而推进新产能的释放，保持业绩稳定增长。 21年公司实现营业收入44.68亿元，同比+125.06%；归母净利润5.42亿元，同比+203.19%， 业绩快速增长。
公司市占率稳步提升，产能强势扩张。根据 GGII 统计，壹石通已成为全球锂电池用勃姆 石最大供应商，公司 2021 年度勃姆石出货量在全球市场的占有率超过 50%，国内市场份 额超过 80%，公司的市场地位和领先优势进一步巩固。同时，公司持续扩大勃姆石产品产 能，不断提升供应能力和市场份额，为后续的市场预期需求做好充分产能储备。公司锂电 池涂覆材料产量由 2018 年的 0.31 万吨增加到 2021 年的 1.71 万吨，同比+201.85%。其 余两大主营产品的产量也都有所增加，2021 年电子通信功能填充材料产量为 0.74 万吨， 同比+61.41%，烟无卤阻燃材料产量为 0.17 万吨，同比+49.33%。
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