三祥新材成立三十余年，逐步发展成为国内锆基材料龙头企业，产品产业链不断拓展。其中电熔氧化锆，海绵锆，氯氧化锆以及纳米氧化锆已成为国内产能最大的锆基生产企业。在完成锆产业链全面铺设的同时，公司基于宁德地区30多年的发展经验，顺利进入宁德时代供应商。2020年与宁德时代共同成立宁德文达镁铝合金项目，成为未来业绩全新的增长动力。

一：深耕锆基材料产业链二十余年，产品品类不断完善

根据今年3月中旬的调研纪要：目前公司主要现有产能为电熔氧化锆2.6W吨，海绵锆0.3W吨，氧氯化锆2W吨，纳米氧化锆。

目前相关产品价格如下所示：

比较遗憾的是三祥新材唯有原材料锆英砂矿。但根据公司互动易回复，在锆英砂涨价的同时，公司的主营产品也相应提价以确保利润率维持稳定性。那么简单的以现有产品价格体系进行测算，目前产品涨价后对应的营收为：

1：电熔氧化锆营收2.6*3.8=9.9亿

2：氧氯化锆营收 2*1.88=3.8亿

3：海绵锆营收 0.3*16=4.8亿

4: 纳米氧化锆营收 0.1*8=0.8亿

在不考虑明年新增产能以及未来锆基材料继续上涨的情况下，目前的价格对应的锆基材料营收为19.3亿。产品价格大幅涨价后，保守给予15%的净利润，那么对应的锆基材料净利润为19.3*0.15=2.9亿。

如果考虑到后续新增产能的进一步落地，氧氯化锆扩产能至10W吨，海绵锆扩产能至0.5W吨。那么总营收为

1：电熔氧化锆营收2.6*3.8=9.9亿

2：氧氯化锆营收 10*1.88=18.8亿

3：海绵锆营收 0.5*16=8亿

4: 纳米氧化锆营收 0.1*8=0.8亿

同样在保守给予15%的净利润，那么二期新增产能落地后将实现净利润37.5*0.15=5.6亿。

如果将东方锆业以及三祥新材在锆基领域产能对比如下：

现有产能对比：

远期产能对比：

显然无论是在现有产能或是远期落地产能看，三祥新材与东方锆业在锆基材料领域的总营收相差无几。当然后者由于自身有锆英砂矿，利润率存在一定的优势。但两者市值相差1倍，显然不尽合理。

二：牵手宁德时代，切入锂电池包外壳轻量化镁铝合金项目

宁德文达镁铝合金项目，为三祥新材，宁德时代以及万顺集团共同组建合资公司。主要生产锂电池包箱体的镁铝合金。其中公司出持股比例35%。一期总投资8.5亿，产能5万吨镁铝合金，可实现产值为15亿元。

而这个电池包外壳项目已经在今年7月份正式建成投产。

考虑到未来汽车轻量化将成为主流，而合资公司主要致力于为宁德时代锂电池提供轻量化的镁铝电池包外壳，背靠宁德时代未来将获得大量电池外壳订单。如果给予保守的15%净利润，一期项目将实现15*0.15*35%=0.8亿净利润。

三：估值模型建立

三祥新材不断丰富锆系列产品种类，提升产能。同 时拟与宁德时代等企业合作切入镁铝合金领域，双轮驱动未来成长。两大领域下游应用众多，产品需求旺盛。锆基材料总营收无论是现有产能或是未来产能落地，与东方锆业不相上下测算。考虑到三祥新材未有原材料锆英砂矿，估值上给予东方锆业70%的折价，对应目前的市值为85*0.7=60亿。而作为宁德时代的干儿子，进入宁德时代核心供应链后，锂电池包外壳给予保守的40pe测算，在不考虑未来二期产能落地，仅以一期0.8亿利润测算对应的估值为32亿。

那么三祥新材合理估值为60+32=92亿，较目前的市值有较大补