德固特：国内领先的高科技节能环保装备企业，明日创业

1、德固特，国内领先的高科技节能环保装备企业，主营业务是节能环保装备及专用定制装备的设计、制造和销售，主要产品包括空气预热器、余热锅炉、干燥机、湿法造粒机、其他环保装备-低氮燃烧器、专用定制装备。2019年节能换热装备、专用定制装备和装备配件营业收入为1.71亿、2962万和2220万，当年占比64.94%、11.22%和8.41%。

2、公司是行业内领先的高科技节能环保装备制造商，境外销售业务拓展带动公司毛利率和净利率双升。公司生产的空气预热器、干燥机、余热锅炉、急冷锅炉等主要产品均处在国内领先水平，截止 2020 年末已取得发明专利 22 项，实用新型专利 59 项。同时，公司是中石化、中海油的合格供应商，也是美国卡博特、美国理查德森、德国奥润、印度博拉、韩国 OCI 等知名跨国公司的全球设备配套供应商，全球产量前十大炭黑生产商均为公司客户。近几年，公司不断加大境外客户和境外业务拓展力度，产品远销亚洲、欧洲、美洲、大洋洲、非洲，逐步形成全球性销售网络；2017-2019 年，境外销售收入占全部主营业务收入的比例分别为31.75%、42.69%、44.86%，呈现持续上升趋势，境外高报价和成本控制优势造成境外销售毛利率较高，带动公司综合毛利率和净利率同步提升，2019 年公司毛利率达 42.2%，远高于行业平均水平。此外，当前公司产能利用趋于饱和，2017-2019 年公司产能利用率基本维持在 90%以上，2019 年达到 98%，此次募投项目将全面提升企业生产线的自动化、信息化、智能化、环保化水平，预计项目建成后年产 149 台（套），有望帮助公司突破产能瓶颈及资金限制。

3、卡位炭黑行业，产线新建和节能设备更新改造需求为公司发展提供广阔市场空间。公司下游主要集中在煤化工、石油化工行业，合计收入占主营收比例各年均在 90%以上。据《2019 年中国炭黑年册》统计，2018年全球炭黑产能为 1665 万吨，以每条线均产 4 万吨计算，预计全球约有 416 条炭黑生产线。公司产品的使用更新周期约为 5-10 年，以 8 年计算，每年全球炭黑行业生产线更新改造需求为 52 条，假设公司对每条线节能环保装备的全部改造收入为 1000 万元，每年炭黑行业生产线的节能环保装备更新改造需求的市场约为5.2 亿。行业内新建产品线、产品线搬迁和节能改造以及节能设备更新需求，为公司提供广阔的行业市场空间。 4、行业：

（1）全球换热器行业市场规模逐年增长。近年来，全球换热器市场行业规模、行业技术等不断发展，换热器凭借其环保性和高效性，得到了用户的青睐。各国政府为达成未来可持续化发展和降低温室气体排放数量的目标，出台了各类鼓励性法规，拉动全球换热器市场进一步发展，2015 年-2019 年，全球市场规模呈逐年增长趋势，2019 年市场规模约达到 648 亿美元。 （2）良好的产业政策助力行业持续快速发展。《“十三五”节能减排综合工作方案》提出“到 2020 年，全国万元国内生产总值能耗比 2015 年下降 15%，能源消费总量控制在 50 亿吨标准煤以内”的总目标。在具体执行过程中，此外，《“十三五”节能减排综合工作方案》还提出“强化重点用能设备节能管理。加强高耗能特种设备节能审查和监管，构建安全、节能、环保三位一体的监管体系。组织开展燃煤锅炉节能减排攻坚战，推进锅炉生产、经营、使用等全过程节能环保监督标准化管理。‘十三五’期间燃煤工业锅炉实际运行效率提高 5 个百分点，到 2020 年新生产燃煤锅炉效率不低于 80%，燃气锅炉效率不低于 92%。”当前节能环保设备制造业是国家实施工业节能政策所鼓励和支持的行业。

5、竞争格局： 世界换热器高端产品主要集中在瑞典、美国、德国、英国、法国、日本等发达国家，欧美发达国家目前更多关注于板式换热器领域，而对于压力容器类的管壳式换热器产品，德国、英国等西欧强国已逐步退出生产，在欧洲已主要转向意大利。目前，世界管壳式换热器的生产重心逐步转移到日本、韩国、印度、中国等亚洲国家。在板式换热器领域，瑞典阿法拉伐、英国 APV/美国 SPX、德国基伊埃、日本日阪、韩国 LHE 都是世界上处于行业领先水平的板式换热器生产商。在石油化工行业大型管壳式换热器领域，日本石川岛播磨(IHI)、日本制钢所(JSW)室兰工厂、日立造船(HitachiZosen)、韩国斗山(Doosan)、印度的拿丁集团(Larsen&Toubro)和意大利的 FBM 公司都具有很强的国际竞争力。

6、2017-2019年营业收入2.18亿、2.35亿和2.64亿，复合增长率为10.06%，归母净利润为 3883万、5105万和6197万，毛利率为39.51%、41.00%和42.20% 。2020年营业收入6118万、净利润5335万，分别同比下降-6.69%和-1.27%。2021年预计一季报业绩：净利润700.0万元至1000万元，增长幅度为4.66倍至6.23倍。可比公司： 蓝科高新、杭锅股份、海陆重工、宝色股份。发行价格8.41，发行PE14.6，行业PE53.41，发行流通市值1.99亿，市值13.74亿。

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