公司核心逻辑在于,区别于市场将公司归于仿制药企业的认知,公司实际上已经转型成为创新药企业。公司三大超10亿级别创新药品种(金舒喜、凯力唯、长效干扰素)驱动公司持续成长,当前市值处于严重低估位置,估值重塑空间较大。中长期来看,公司三大重磅管线:凯力唯峰值15亿,金舒喜峰值12亿,长效干扰素峰值超10亿。国盛预测基于产品分部 DCF 估值,折现保守得到中短期目标市值55亿元以上,50%以上空间!
预期差一:丙肝新品凯力唯在医保适应症调整后有望超预期快速放量。市场普遍认为公司丙肝新药市场空间有限,实际上我国丙肝基层患者占比较大,而外企在基层没有太多布局,造成了市场有限的错觉。凯力唯目前医保报销范围为非1b基因型,即用药前需要基因检测,报销和推广受限,也不具备基层大规模推广的条件。预计今年医保谈判后适应症拓展至泛基因型之后,再叠加公司在基层的推广,整个品种的空间远超市场预期。国盛医药预计今年收入体量2亿左右,医保谈判落地后有望快速放量明年有望冲击5亿,后年成为10亿级别大单品。
预期差二:金舒喜是剂型稀缺+妇科消费属性,明年就有望成为公司的第一个10亿级别品种。市场对金舒喜这个品种普遍认知不足,金舒喜应该定义成妇科病毒尤其是HPV感染用药的稀缺剂型、自费属性大单品,随着国家对两癌(乳腺癌、宫颈癌)筛查的推动,临床也越来越重视hpv的筛查和治疗,因此市场增长非常迅速。金舒喜2017-2020年销售收入复合增长率超过40%。虽然是短效干扰素,但是作为独家泡腾片剂型优势突出,自费市场空间可观。随着市占率提升,根据样本医院数据放大估算推测今年金舒喜收入可达8亿,明年保持平稳增长,收入有望冲击10亿元。
预期差三:公司的管线已经逐步进入收获期。长效干扰素乙肝适应症完成三期全部受试者入组,大单品潜力释放可期。2022年6月派益生乙肝适应症Ⅲ期临床试验受试者入组完成,根据临床试验周期推测,预计派益生乙肝适应症有望在2024-2025年获批。派益生是一种单一定点修饰的聚乙二醇干扰素,乙肝二期临床头对头派罗欣疗效相当,目前国内市场由进口药物占据主导地位,竞争格局好,进口替代有望释放大单品潜力。
预期差四:公司新冠产品,未被市场挖掘。目前有中和抗体、双抗两个布局,另外在积极寻求新冠口服小分子布局,从2021年年报看出,公司聚焦两大新冠研究项目,预期很快将有进展。
盈利预测及结论。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.21亿元、1.59亿元、2.07亿元,增速分别为12.4%、32.2%、29.8%,EPS分别为0.71元、0.93元、1.21元,对应PE分别为32X、24X、19X,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价50%以上空间!