1、我们认为GLP1热点要持续。（之前我们还写得保守，虽然提出了这个结论，但我们也提示可能会出错。现在我们很坚定了。）

2、我们之所以坚定，核心是因为前日的新闻：“司美格鲁肽治疗2型糖尿病患者肾衰竭和慢性肾病的三期临床试验提前约一年停止，中期分析显示该试验取得成功”。GLP1靶点的魅力在持续释放，减肥、NASH(大概率能成)都不是GLP1靶点的终局，适应症在持续拓展。正是因为有了慢性肾病这样的临床成功，使我们可以更乐观地将想象空间放在其他的大适应症，比如：阿尔兹海默病。（司美的AD III期已经在开展中。）我们也在昨天正式抛出了“双瑞”这个提法。

3、提出“双瑞”这个更新想法，其逻辑有两点：

A、我们长城医药之前还把药的上涨当成器械上涨逻辑的延伸，所以可以不强推GLP1药，觉得只推福瑞股份足够。因为A股，药的逻辑不行（细分市场管线众多，竞争激烈，博弈成分重，且历史上很难有超越跨国药企的国产新药，负面因素太多），福瑞器械的逻辑硬（细分市场欧美唯一是事实，可以先提估值，以后看业绩）。但现在已经不可否认一个事实：药的逻辑已经扩大到福瑞无法覆盖的程度了，比如阿尔兹海默病。

B、估值更新：如果我们认可了创新药，那么博瑞的估值不需要参考福瑞了。有相同点，也有不同点：

B1、相同点：估值体系切换。福瑞是从国内竞争激烈情况下的低估值向欧美独占性高估值的估值体系切换。而博瑞是高端仿制药企业（不管怎样高端，也是仿制药，所以之前的估值天然有天花板）向创新药估值体系切换。

B2、不同点：创新药本身按照估值体系来说，表观是可以亏损的（亏损从另一个角度去理解即PE无穷大），创新药能突破PE的局限。同时，PS的视角更合理（保守3倍，中性5倍）。而司美格鲁肽已经将这类产品的峰值打到了200亿美元以上（毕竟司美2023年的销售结果，2024年出炉预计也会是一个驱动。）想象空间巨大。

4、博瑞不可证伪的点：A、博瑞有自己的IP，不涉及礼来专利侵权。（可能会涉及。）B、产品效果可能比礼来好。（从专业的角度说，没做出来之前，都说不定。）（这两个不可证伪的点是老生常谈，市场可以选择否认公司，也可以选择接受公司。我们无法忽视：市场现在明显在选择接受。）

5、博瑞的优点：A、双靶点进度遥遥领先大部分国内药企。B、安全性目前基本可确认没有问题。C、多肽的成功率相比小分子有优势。（小分子即使只改一个甲基，都很可能失败。）D、这个赛道产出了历史最大的医药单品，已经是不争的事实。

总结更新我们的观点：我们认为可以配置 博瑞医药。

最后，从另一个视角来做结尾。给各位领导和朋友分享一个我非常喜欢的认知模型：最小后悔原则。我以这个原则出发，来作为这篇作文的结束：

GLP1是一个不能错过的方向。如果博瑞错了，可能要忍受的是小于50%的回调，但如果正确了，是数倍的回报。（如果博瑞产品真的比礼来还好，是怎样的结果？我们作为专业投资人，能忍受这种踏空吗？）

Reuters exclusively reported last week that U.S. officials had warned China to expect rules restricting shipments of semiconductor equipment and advanced AI chips to China to be updated this month.

据路透社10月11日报道，根据一份政府公告，美国一项限制向中国出口某些先进芯片的规定已被修订，并正在接受最终审查，这表明对可用于人工智能的芯片的进一步限制即将到来。

路透社上周独家报道称，美国官员曾警告中国，预计限制向中国出口半导体设备和先进人工智能芯片的规定将于本月更新。

【数据要素核心卡位，连续三年医疗核心IT系统全国份额第一，内生医疗数据训练大模型掌握核心优势】2023年7月16日，IDC发布了《中国医院核心诊疗系统市场份额，2022：新一代系统成为主流》。报告显示卫宁健康（300253）份额占比12.3%，连续3年位列第一。

【困境反转】2023年6月30日实控人被留置，股价大跌，现实控人已正常履职。

【一代产品覆盖全国大部分医院，二代产品将对其全面升级，完善各大医院的智慧医疗系统】截止2021年末，WiNEX产品已在全国220余家医院落地，覆盖25个省份，兼顾多类型医疗机构。其中，助力天津市海河医院WiNEX系统成功上线，上线范围涉及医疗，护理，检验，影像，体检，病案管理，医务管理，质量管理，财务管理等多部门业务，成为全国首家上线WiNEX大临床产品的医院。上海市浦东新区浦南医院上线WiNEX仅历时40天，即完成包含WiNEX门诊医生站在内的13个核心系统全面上线。在实验中研究人员发现，将基于Intel4代至强的CPU方案与其他GPU同款配置相对比，CPU的部署形式可以提升14%的性价比。而在我们的场景中，业务对于大语言模型的延迟要求相对宽容，对比昂贵的GPU，CPU可能是一种性价比更高的选择。同时，CPU还具有轻松扩展推理实例数量的优势，并且可以在各种平台上适配进行推理。从而推进WiNGPT的全面升级并上线全国。

【当前股价明显偏低，具有翻倍空间增长】参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测39.18、48.11、57.72亿元，归母净利润为4.50、6.25、7.65亿元，EPS为0.21、0.29、0.36元/股，PE为61.39、44.20、36.09倍。目前，公司各项费用投入较多，净利润率偏低，适用PS估值法。过去三年，公司PSTTM主要运行在5-25倍之间，考虑到成长性，给予公司2023年9倍目标PS，目标价为16.42元。截止2023年10月11日下午1点27分，卫宁健康股价为7.49元每股，当前收益仍有翻倍空间，收益率预估219%！

风险提示：行业竞争进一步加剧的风险以及公司规模扩张带来的管理风险

1、我们认为GLP1热点要持续。（之前我们还写得保守，虽然提出了这个结论，但我们也提示可能会出错。现在我们很坚定了。）

2、我们之所以坚定，核心是因为前日的新闻：“司美格鲁肽治疗2型糖尿病患者肾衰竭和慢性肾病的三期临床试验提前约一年停止，中期分析显示该试验取得成功”。GLP1靶点的魅力在持续释放，减肥、NASH(大概率能成)都不是GLP1靶点的终局，适应症在持续拓展。正是因为有了慢性肾病这样的临床成功，使我们可以更乐观地将想象空间放在其他的大适应症，比如：阿尔兹海默病。（司美的AD III期已经在开展中。）我们也在昨天正式抛出了“双瑞”这个提法。

3、提出“双瑞”这个更新想法，其逻辑有两点：

A、我们长城医药之前还把药的上涨当成器械上涨逻辑的延伸，所以可以不强推GLP1药，觉得只推福瑞股份足够。因为A股，药的逻辑不行（细分市场管线众多，竞争激烈，博弈成分重，且历史上很难有超越跨国药企的国产新药，负面因素太多），福瑞器械的逻辑硬（细分市场欧美唯一是事实，可以先提估值，以后看业绩）。但现在已经不可否认一个事实：药的逻辑已经扩大到福瑞无法覆盖的程度了，比如阿尔兹海默病。

B、估值更新：如果我们认可了创新药，那么博瑞的估值不需要参考福瑞了。有相同点，也有不同点：

B1、相同点：估值体系切换。福瑞是从国内竞争激烈情况下的低估值向欧美独占性高估值的估值体系切换。而博瑞是高端仿制药企业（不管怎样高端，也是仿制药，所以之前的估值天然有天花板）向创新药估值体系切换。

B2、不同点：创新药本身按照估值体系来说，表观是可以亏损的（亏损从另一个角度去理解即PE无穷大），创新药能突破PE的局限。同时，PS的视角更合理（保守3倍，中性5倍）。而司美格鲁肽已经将这类产品的峰值打到了200亿美元以上（毕竟司美2023年的销售结果，2024年出炉预计也会是一个驱动。）想象空间巨大。

4、博瑞不可证伪的点：A、博瑞有自己的IP，不涉及礼来专利侵权。（可能会涉及。）B、产品效果可能比礼来好。（从专业的角度说，没做出来之前，都说不定。）（这两个不可证伪的点是老生常谈，市场可以选择否认公司，也可以选择接受公司。我们无法忽视：市场现在明显在选择接受。）

5、博瑞的优点：A、双靶点进度遥遥领先大部分国内药企。B、安全性目前基本可确认没有问题。C、多肽的成功率相比小分子有优势。（小分子即使只改一个甲基，都很可能失败。）D、这个赛道产出了历史最大的医药单品，已经是不争的事实。

总结更新我们的观点：我们认为可以配置 博瑞医药。

最后，从另一个视角来做结尾。给各位领导和朋友分享一个我非常喜欢的认知模型：最小后悔原则。我以这个原则出发，来作为这篇作文的结束：

GLP1是一个不能错过的方向。如果博瑞错了，可能要忍受的是小于50%的回调，但如果正确了，是数倍的回报。（如果博瑞产品真的比礼来还好，是怎样的结果？我们作为专业投资人，能忍受这种踏空吗？）

Reuters exclusively reported last week that U.S. officials had warned China to expect rules restricting shipments of semiconductor equipment and advanced AI chips to China to be updated this month.

据路透社10月11日报道，根据一份政府公告，美国一项限制向中国出口某些先进芯片的规定已被修订，并正在接受最终审查，这表明对可用于人工智能的芯片的进一步限制即将到来。

路透社上周独家报道称，美国官员曾警告中国，预计限制向中国出口半导体设备和先进人工智能芯片的规定将于本月更新。

【数据要素核心卡位，连续三年医疗核心IT系统全国份额第一，内生医疗数据训练大模型掌握核心优势】2023年7月16日，IDC发布了《中国医院核心诊疗系统市场份额，2022：新一代系统成为主流》。报告显示卫宁健康（300253）份额占比12.3%，连续3年位列第一。

【困境反转】2023年6月30日实控人被留置，股价大跌，现实控人已正常履职。

【一代产品覆盖全国大部分医院，二代产品将对其全面升级，完善各大医院的智慧医疗系统】截止2021年末，WiNEX产品已在全国220余家医院落地，覆盖25个省份，兼顾多类型医疗机构。其中，助力天津市海河医院WiNEX系统成功上线，上线范围涉及医疗，护理，检验，影像，体检，病案管理，医务管理，质量管理，财务管理等多部门业务，成为全国首家上线WiNEX大临床产品的医院。上海市浦东新区浦南医院上线WiNEX仅历时40天，即完成包含WiNEX门诊医生站在内的13个核心系统全面上线。在实验中研究人员发现，将基于Intel4代至强的CPU方案与其他GPU同款配置相对比，CPU的部署形式可以提升14%的性价比。而在我们的场景中，业务对于大语言模型的延迟要求相对宽容，对比昂贵的GPU，CPU可能是一种性价比更高的选择。同时，CPU还具有轻松扩展推理实例数量的优势，并且可以在各种平台上适配进行推理。从而推进WiNGPT的全面升级并上线全国。

【当前股价明显偏低，具有翻倍空间增长】参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测39.18、48.11、57.72亿元，归母净利润为4.50、6.25、7.65亿元，EPS为0.21、0.29、0.36元/股，PE为61.39、44.20、36.09倍。目前，公司各项费用投入较多，净利润率偏低，适用PS估值法。过去三年，公司PSTTM主要运行在5-25倍之间，考虑到成长性，给予公司2023年9倍目标PS，目标价为16.42元。截止2023年10月11日下午1点27分，卫宁健康股价为7.49元每股，当前收益仍有翻倍空间，收益率预估219%！

风险提示：行业竞争进一步加剧的风险以及公司规模扩张带来的管理风险

1、我们认为GLP1热点要持续。（之前我们还写得保守，虽然提出了这个结论，但我们也提示可能会出错。现在我们很坚定了。）

2、我们之所以坚定，核心是因为前日的新闻：“司美格鲁肽治疗2型糖尿病患者肾衰竭和慢性肾病的三期临床试验提前约一年停止，中期分析显示该试验取得成功”。GLP1靶点的魅力在持续释放，减肥、NASH(大概率能成)都不是GLP1靶点的终局，适应症在持续拓展。正是因为有了慢性肾病这样的临床成功，使我们可以更乐观地将想象空间放在其他的大适应症，比如：阿尔兹海默病。（司美的AD III期已经在开展中。）我们也在昨天正式抛出了“双瑞”这个提法。

3、提出“双瑞”这个更新想法，其逻辑有两点：

A、我们长城医药之前还把药的上涨当成器械上涨逻辑的延伸，所以可以不强推GLP1药，觉得只推福瑞股份足够。因为A股，药的逻辑不行（细分市场管线众多，竞争激烈，博弈成分重，且历史上很难有超越跨国药企的国产新药，负面因素太多），福瑞器械的逻辑硬（细分市场欧美唯一是事实，可以先提估值，以后看业绩）。但现在已经不可否认一个事实：药的逻辑已经扩大到福瑞无法覆盖的程度了，比如阿尔兹海默病。

B、估值更新：如果我们认可了创新药，那么博瑞的估值不需要参考福瑞了。有相同点，也有不同点：

B1、相同点：估值体系切换。福瑞是从国内竞争激烈情况下的低估值向欧美独占性高估值的估值体系切换。而博瑞是高端仿制药企业（不管怎样高端，也是仿制药，所以之前的估值天然有天花板）向创新药估值体系切换。

B2、不同点：创新药本身按照估值体系来说，表观是可以亏损的（亏损从另一个角度去理解即PE无穷大），创新药能突破PE的局限。同时，PS的视角更合理（保守3倍，中性5倍）。而司美格鲁肽已经将这类产品的峰值打到了200亿美元以上（毕竟司美2023年的销售结果，2024年出炉预计也会是一个驱动。）想象空间巨大。

4、博瑞不可证伪的点：A、博瑞有自己的IP，不涉及礼来专利侵权。（可能会涉及。）B、产品效果可能比礼来好。（从专业的角度说，没做出来之前，都说不定。）（这两个不可证伪的点是老生常谈，市场可以选择否认公司，也可以选择接受公司。我们无法忽视：市场现在明显在选择接受。）

5、博瑞的优点：A、双靶点进度遥遥领先大部分国内药企。B、安全性目前基本可确认没有问题。C、多肽的成功率相比小分子有优势。（小分子即使只改一个甲基，都很可能失败。）D、这个赛道产出了历史最大的医药单品，已经是不争的事实。

总结更新我们的观点：我们认为可以配置 博瑞医药。

最后，从另一个视角来做结尾。给各位领导和朋友分享一个我非常喜欢的认知模型：最小后悔原则。我以这个原则出发，来作为这篇作文的结束：

GLP1是一个不能错过的方向。如果博瑞错了，可能要忍受的是小于50%的回调，但如果正确了，是数倍的回报。（如果博瑞产品真的比礼来还好，是怎样的结果？我们作为专业投资人，能忍受这种踏空吗？）

Reuters exclusively reported last week that U.S. officials had warned China to expect rules restricting shipments of semiconductor equipment and advanced AI chips to China to be updated this month.

据路透社10月11日报道，根据一份政府公告，美国一项限制向中国出口某些先进芯片的规定已被修订，并正在接受最终审查，这表明对可用于人工智能的芯片的进一步限制即将到来。

路透社上周独家报道称，美国官员曾警告中国，预计限制向中国出口半导体设备和先进人工智能芯片的规定将于本月更新。

【数据要素核心卡位，连续三年医疗核心IT系统全国份额第一，内生医疗数据训练大模型掌握核心优势】2023年7月16日，IDC发布了《中国医院核心诊疗系统市场份额，2022：新一代系统成为主流》。报告显示卫宁健康（300253）份额占比12.3%，连续3年位列第一。

【困境反转】2023年6月30日实控人被留置，股价大跌，现实控人已正常履职。

【一代产品覆盖全国大部分医院，二代产品将对其全面升级，完善各大医院的智慧医疗系统】截止2021年末，WiNEX产品已在全国220余家医院落地，覆盖25个省份，兼顾多类型医疗机构。其中，助力天津市海河医院WiNEX系统成功上线，上线范围涉及医疗，护理，检验，影像，体检，病案管理，医务管理，质量管理，财务管理等多部门业务，成为全国首家上线WiNEX大临床产品的医院。上海市浦东新区浦南医院上线WiNEX仅历时40天，即完成包含WiNEX门诊医生站在内的13个核心系统全面上线。在实验中研究人员发现，将基于Intel4代至强的CPU方案与其他GPU同款配置相对比，CPU的部署形式可以提升14%的性价比。而在我们的场景中，业务对于大语言模型的延迟要求相对宽容，对比昂贵的GPU，CPU可能是一种性价比更高的选择。同时，CPU还具有轻松扩展推理实例数量的优势，并且可以在各种平台上适配进行推理。从而推进WiNGPT的全面升级并上线全国。

【当前股价明显偏低，具有翻倍空间增长】参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测39.18、48.11、57.72亿元，归母净利润为4.50、6.25、7.65亿元，EPS为0.21、0.29、0.36元/股，PE为61.39、44.20、36.09倍。目前，公司各项费用投入较多，净利润率偏低，适用PS估值法。过去三年，公司PSTTM主要运行在5-25倍之间，考虑到成长性，给予公司2023年9倍目标PS，目标价为16.42元。截止2023年10月11日下午1点27分，卫宁健康股价为7.49元每股，当前收益仍有翻倍空间，收益率预估219%！

风险提示：行业竞争进一步加剧的风险以及公司规模扩张带来的管理风险

1、我们认为GLP1热点要持续。（之前我们还写得保守，虽然提出了这个结论，但我们也提示可能会出错。现在我们很坚定了。）

2、我们之所以坚定，核心是因为前日的新闻：“司美格鲁肽治疗2型糖尿病患者肾衰竭和慢性肾病的三期临床试验提前约一年停止，中期分析显示该试验取得成功”。GLP1靶点的魅力在持续释放，减肥、NASH(大概率能成)都不是GLP1靶点的终局，适应症在持续拓展。正是因为有了慢性肾病这样的临床成功，使我们可以更乐观地将想象空间放在其他的大适应症，比如：阿尔兹海默病。（司美的AD III期已经在开展中。）我们也在昨天正式抛出了“双瑞”这个提法。

3、提出“双瑞”这个更新想法，其逻辑有两点：

A、我们长城医药之前还把药的上涨当成器械上涨逻辑的延伸，所以可以不强推GLP1药，觉得只推福瑞股份足够。因为A股，药的逻辑不行（细分市场管线众多，竞争激烈，博弈成分重，且历史上很难有超越跨国药企的国产新药，负面因素太多），福瑞器械的逻辑硬（细分市场欧美唯一是事实，可以先提估值，以后看业绩）。但现在已经不可否认一个事实：药的逻辑已经扩大到福瑞无法覆盖的程度了，比如阿尔兹海默病。

B、估值更新：如果我们认可了创新药，那么博瑞的估值不需要参考福瑞了。有相同点，也有不同点：

B1、相同点：估值体系切换。福瑞是从国内竞争激烈情况下的低估值向欧美独占性高估值的估值体系切换。而博瑞是高端仿制药企业（不管怎样高端，也是仿制药，所以之前的估值天然有天花板）向创新药估值体系切换。

B2、不同点：创新药本身按照估值体系来说，表观是可以亏损的（亏损从另一个角度去理解即PE无穷大），创新药能突破PE的局限。同时，PS的视角更合理（保守3倍，中性5倍）。而司美格鲁肽已经将这类产品的峰值打到了200亿美元以上（毕竟司美2023年的销售结果，2024年出炉预计也会是一个驱动。）想象空间巨大。

4、博瑞不可证伪的点：A、博瑞有自己的IP，不涉及礼来专利侵权。（可能会涉及。）B、产品效果可能比礼来好。（从专业的角度说，没做出来之前，都说不定。）（这两个不可证伪的点是老生常谈，市场可以选择否认公司，也可以选择接受公司。我们无法忽视：市场现在明显在选择接受。）

5、博瑞的优点：A、双靶点进度遥遥领先大部分国内药企。B、安全性目前基本可确认没有问题。C、多肽的成功率相比小分子有优势。（小分子即使只改一个甲基，都很可能失败。）D、这个赛道产出了历史最大的医药单品，已经是不争的事实。

总结更新我们的观点：我们认为可以配置 博瑞医药。

最后，从另一个视角来做结尾。给各位领导和朋友分享一个我非常喜欢的认知模型：最小后悔原则。我以这个原则出发，来作为这篇作文的结束：

GLP1是一个不能错过的方向。如果博瑞错了，可能要忍受的是小于50%的回调，但如果正确了，是数倍的回报。（如果博瑞产品真的比礼来还好，是怎样的结果？我们作为专业投资人，能忍受这种踏空吗？）

Reuters exclusively reported last week that U.S. officials had warned China to expect rules restricting shipments of semiconductor equipment and advanced AI chips to China to be updated this month.

据路透社10月11日报道，根据一份政府公告，美国一项限制向中国出口某些先进芯片的规定已被修订，并正在接受最终审查，这表明对可用于人工智能的芯片的进一步限制即将到来。

路透社上周独家报道称，美国官员曾警告中国，预计限制向中国出口半导体设备和先进人工智能芯片的规定将于本月更新。

【数据要素核心卡位，连续三年医疗核心IT系统全国份额第一，内生医疗数据训练大模型掌握核心优势】2023年7月16日，IDC发布了《中国医院核心诊疗系统市场份额，2022：新一代系统成为主流》。报告显示卫宁健康（300253）份额占比12.3%，连续3年位列第一。

【困境反转】2023年6月30日实控人被留置，股价大跌，现实控人已正常履职。

【一代产品覆盖全国大部分医院，二代产品将对其全面升级，完善各大医院的智慧医疗系统】截止2021年末，WiNEX产品已在全国220余家医院落地，覆盖25个省份，兼顾多类型医疗机构。其中，助力天津市海河医院WiNEX系统成功上线，上线范围涉及医疗，护理，检验，影像，体检，病案管理，医务管理，质量管理，财务管理等多部门业务，成为全国首家上线WiNEX大临床产品的医院。上海市浦东新区浦南医院上线WiNEX仅历时40天，即完成包含WiNEX门诊医生站在内的13个核心系统全面上线。在实验中研究人员发现，将基于Intel4代至强的CPU方案与其他GPU同款配置相对比，CPU的部署形式可以提升14%的性价比。而在我们的场景中，业务对于大语言模型的延迟要求相对宽容，对比昂贵的GPU，CPU可能是一种性价比更高的选择。同时，CPU还具有轻松扩展推理实例数量的优势，并且可以在各种平台上适配进行推理。从而推进WiNGPT的全面升级并上线全国。

【当前股价明显偏低，具有翻倍空间增长】参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测39.18、48.11、57.72亿元，归母净利润为4.50、6.25、7.65亿元，EPS为0.21、0.29、0.36元/股，PE为61.39、44.20、36.09倍。目前，公司各项费用投入较多，净利润率偏低，适用PS估值法。过去三年，公司PSTTM主要运行在5-25倍之间，考虑到成长性，给予公司2023年9倍目标PS，目标价为16.42元。截止2023年10月11日下午1点27分，卫宁健康股价为7.49元每股，当前收益仍有翻倍空间，收益率预估219%！

风险提示：行业竞争进一步加剧的风险以及公司规模扩张带来的管理风险